东吴证券-汇通达网络-9878.HK-2022半年报点评：H1经调净利润同比+58%，毛利率同比提升，SaaS+付费用户高增-220824

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　　事件：公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现收入399亿元（人民币，下同），同比+33%；归母净利润0.95亿元；扣除可赎回注资利息开支（一项非现金开支）后，经调整归母净利润为1.86亿元，同比+58%。公司归母净利润及经调整净利润均高出业绩预告。
　　公司整体利润率有所改善：2022H1公司毛利率为2.9%，同比+0.3pct；经调整净利率为0.73%，同比+0.08pct。毛利率改善主要受益于利润率较高的服务业务占比提升；公司交易业务毛利率同比基本持平，主要由于公司施行让利市场、让利客户的增长策略。
　　分业务来看：
　　交易业务会员结构优化、新品类增速高：2022H1交易业务收入395亿元，同比+33%。用户结构方面，毛利率高的门店客户占比提升：活跃会员门店数达6.5万个，同比+63%；活跃渠道客户数为9432个，同比12%。品类方面，消费电子/酒水饮料收入同比+58%/ +90.5%，是增长较快的品类；其他类同比+234%，反映公司新品类的良好前景。
　　服务业务板块付费用户数大幅增长：2022H1服务业务板块（主要为SaaS业务）收入为3.64亿元，同比+117%。主要受益于付费用户数的大幅增长，截至2022H1公司付费SaaS+用户数达2.7万个，同比+180%；SaaS+订阅用户总数达11万个，同比+55%。
　　盈利预测与投资评级：汇通达通过电商和互联网科技手段赋能下沉市场线下传统门店，通过线下传统门店触达终端消费者，显著提升乡镇渠道经营效率，是我国乡镇电商蓝海市场中非常值得关注的优质稀缺标的。我们维持公司2022-24年经调整归母净利润预测为4.8/ 6.9/ 9.6亿元，同比增长46/45/38%，按人民币:港币=1:0.87计算，8月23日收盘价对应P/E为59/41/29倍。
　　风险提示：新品类、新区域、新门店开拓不及预期，SaaS业务不及预期，存货风险