光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-2022二季度业绩点评报告：3Q22E毛利率有望企稳回升，聚焦G9爬坡能力-220824

《光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-2022二季度业绩点评报告：3Q22E毛利率有望企稳回升，聚焦G9爬坡能力-220824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-2022二季度业绩点评报告：3Q22E毛利率有望企稳回升，聚焦G9爬坡能力-220824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　收入、毛利率略低于我们预期，汇兑亏损拖累Non-GAAP净亏损：2Q22总收入同比+97.7%/环比-0.2%至74.4亿元（vs.我们预期约78.0亿元），毛利率同比-1.0pcts/环比-1.3pcts至10.9%（vs.我们预期约11.6%），Non-GAAP归母净亏损同比扩大124.8%/环比扩大61.3%至24.6亿元（vs.我们预期约16.6亿元），主要由于计提汇兑损失约人民币9.4亿元。
　　成本上涨vs.调价后新订单尚未充分释放、以及产品结构影响毛利率：1）2Q22交付量同比+97.9%/环比-0.4%至3.4万辆，汽车收入同比+93.6%/环比-0.9%至69.4亿元（ASP同比-2.2%/环比-0.5%至20.2万元）；汽车业务毛利率同环比-1.9pcts/-1.3pcts至9.1%,主要受电池成本上涨/调价后新订单尚未充分释放、以及P7销量占比下降影响（环比-9.8pts至46.4%）。2）2Q22 SG&A费用率同比-4.4pcts/环比+0.5pcts至24.0%，R&D费用率同比-5.9pcts/环比+0.8pcts至18.2%。3）截至2Q22末，短期投资等在手现金等价物合计约413.4亿元。
　　聚焦G9爬坡能力，关注全新平台的车型竞品力：管理层指引3Q22E交付量约2.9-3.1万辆（7月11,524辆）。我们判断，1）3Q22E指引考虑高温季节性因素、调价后新订单逐步交付、以及权益调整等综合影响，预计毛利率有望企稳回升。2）G9采用领先智能电动化技术，配有城市NGP+800V高压快充平台，预计10月有望正式交付；此外，2023E两个全新平台的B级SUV与C级轿车有望上市、叠加P7改款，预计新车型/改款车型上市提振有望改善竞品力，持续驱动毛利率边际改善。我们认为，新势力的核心在于销量与资金；小鹏的核心优势在于全栈自研软件算法能力（2Q22高速NGP渗透率65%，5-7月选择搭载NGP软件的中高配车型新增订单渗透率达50%+）。我们分析中短期聚焦G9爬坡能力与全新平台的车型竞品力，长期看好小鹏产品定位升级+全新技术/工艺引入+数据积累/NGP加速迭代与分场景逐步兑现前景。
　　维持“增持”评级：鉴于行业竞争加剧、以及小鹏800V高压快充平台的投入，我们下调盈利预测，预计2022E/2023ENon-GAAP归母净亏损扩大15%/12%至约人民币76亿元/51亿元，预计2024ENon-GAAP归母净盈利下降8%至人民币3亿元。鉴于盈利预测下修、以及市场波动，我们下调目标价至US$20.19（对应2.0x 2023EP/S）；看好2H22E边际改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：全产业链供应瓶颈；新增订单不及预期；新车型定位/上市爬坡不及预期；XP3.5/4.0功能兑现与渗透率不及预期；疫情反复；市场与金融风险等。