中信证券-BOSS直聘-BZ.US-2022Q2业绩点评：营收超指引上限，用户注册恢复强劲增长-220824

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　　2022Q2，公司营收11.1亿元，超出业绩指引上限，盈利能力持续改善，Non-GAAP净利率达23.1%（yoy+2pcts）。用户注册恢复以来（6.29-8.15），在未进行大幅市场投放的前提下，公司累计新增注册用户超1000万，用户新增强劲带动下，企业端招聘需求及意愿亦逐渐回升，7月制造业蓝领中介和猎头顾问日活环比超两位数增长，8月前两周服务业新增职位数环比增长超20%。由于公司业务属性，现金收入对GAAP收入存在滞后影响，预计GAAP收入仍将短期承压，但随着用户注册恢复及疫情逐步控制，公司现金收入有望率先回升，公司预计22Q3现金收入将恢复至去年同期水平。展望未来，公司聚焦核心能力建设，持续加大研发投入，以白领为基本盘，持续拓展和优化蓝领招聘市场生态，聚焦用户价值创造探索多元商业化途径。我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：营收超指引上限，盈利能力持续改善。2022Q2，公司实现营业收入11.1亿元，同比增长4.8%，超出公司业绩指引上限；实现现金收入9.8亿元，同比下滑32.2%，系主要收入贡献城市疫情影响招聘需求及新用户暂停注册近一年影响。成本费用方面，2022Q2，公司毛利率为84.3%，同比下降3.4pcts，主要系安全运营员工人数及服务器和带宽成本增加所致；销售/研发/管理费用分别为4.0/3.1/1.6亿元，费率分别为35.9%/27.7%/14.4%，同比-9.8/+6.3/-128.3pcts，管理费率大幅下滑主要系21Q2一次性股权激励费用影响所致。利润方面，公司实现净利润1.1亿元，同比扭亏为盈；Non-GAAP净利润2.6亿元，Non-GAAP净利率为23.1%，同比提升2pcts。由于公司业务属性，现金收入对GAAP收入存在滞后影响。根据公司指引，预计2022Q3现金收入将达12.2亿元，同比持平；GAAP收入将达11.4-11.6亿元（yoy-5.9%~-4.3%）。
　　▍用户规模及活跃度保持稳健，用户注册开放后恢复强劲。2022Q2，平台MAU为2650万，环比增长5.2%；DAU/MAU稳中有升，7月平台交换简历超过1亿次，用户规模及活跃度保持稳健。自新用户注册恢复以来（6.29-8.15），在未进行大幅市场投放的前提下，公司累计新增注册用户超1000万，展现出强劲的用户需求，预计22H2累计新增用户数有望达2500万；7月MAU环比增长16%，MAU及DAU均达历史新高。企业端，2022Q2，付费企业用户380万（yoy+5.6%），预计22H2将有明显回升，季度ARPU约289元（yoy-10%）。7月制造业蓝领中介和猎头顾问日活环比超两位数增长，8月前两周服务业新增职位数环比增长超20%。随着注册开放带来C端求职者增长及疫情逐步得到控制，企业端活跃规模及招聘需求有望持续提升。
　　▍聚焦核心服务能力建设，长期商业化空间可期。公司聚焦核心服务能力建设，持续加大研发相关人员投入，通过算法优化致力于为C端和B端提供更加精准的推荐和更加高效的流程，通过用户价值的创造和用户体验的提升探索多元商业化途径。从收入构成上看，公司以白领为基本盘，一二线城市贡献大部分用户增长，未来通过对三四线城市及不同行业白领的更多服务和渗透，有望提升白领用户的收入贡献。同时，公司持续拓展蓝领招聘，通过海螺计划优化蓝领招聘生态，提升蓝领求职者的交易信任度，未来有望打开蓝领招聘商业化空间。
　　▍风险因素：用户注册恢复不及预期的风险；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长放缓导致招聘行业发展不及预期；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；公司美股退市风险。
　　▍盈利预测、估值及投资建议：考虑到公司较好的成本控制能力及用户注册恢复进展，我们略调整公司2022-24营收预测至46.3/67.2/103.0亿元（前预测值为46.1/66.9/102.6亿元），同比+9%/45%/53%；略调整2022-24年净利润（NonGAAP）预测至7.9/14.8/28.2亿元（前预测值为7.5/14.4/26.3亿元），同比8%/+88%/+90%。由于公司业务属性，考虑从现金角度关注公司盈利及估值，参考对标公司（ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2023年平均
　　P/FCF为17x左右）当前估值，考虑到公司增速高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司2023年25xP/FCF，维持目标价26美元/ADS，我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。