万联证券-宁德时代-300750-点评报告：产能持续扩张，锂电龙头业绩超预期-220824

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　　报告关键要素:
　　8月23日，公司发布半年报，2022年上半年公司实现收入约1129.71亿元，同比增长156.32%，实现归母净利润约81.68亿元，同比增长82.17%，业绩表现超预期。
　　投资要点:
　　连续五年全球第一，行业龙头强者恒强：根据SNEResearch数据，公司动力电池使用量连续5年位列全球第一，2022年上半年全球市占率达34.8%，比去年同期提升6.2个百分点。在动力电池方面，公司与特斯拉、现代、福特、长城汽车、蔚来等海内外知名车企达成深度合作。储能方面，公司积极开拓储能电池业务，与国家能源集团、国电投、三峡集团、Nextera、Fluence等国际前十大储能需求客户开展业务合作，无论是在新老业态上，宁德时代都保持稳固的市场壁垒。
　　细分业务增速迅猛，储能业务短期盈利能力承压：从细分业务来看，动力电池业务上半年实现营业收入791.43亿元，同比增长159.90%；锂电池材料实现营业收入136.70亿元，同比增长174.15%；储能系统实现营业收入127.36亿元，同比增长171.41%。毛利率方面，动力电池系统、锂电池材料、储能系统毛利率分别为15.04%/20.65%/6.43%，同比下降7.96%/0.50%/30.17%，受上半年疫情冲击等因素影响短期盈利能力有所下滑。由于目前储能业务主要由储能强配政策驱动，高性价比成为优先考量因素，此外储能项目价格调整节奏较慢，短期内储能业务盈利能力承压，随着价格逐步传导，未来有望得到修复。
　　产能持续扩张，项目储备充足：公司2022年上半年电池系统产能达到154GWh，实现产量125.32GWh，产能利用率为81.25%，其中湖西锂离子电池扩建项目已处于产能爬坡阶段,下半年产能利用率有望提升。广东瑞庆时代1期工程有望在2024年中投产，福鼎时代项目有望在24年底投产，截至2022年上半年年公司电池系统在建产能为100.46GWh，项目储备充足，积极打造产能壁垒。
　　盈利预测与投资建议：考虑到上半年疫情影响下，公司仍能保持亮眼的业绩增速，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年实现营业收入分别为3313.96/4665.00/6261.35亿元，归母净利润分别为291.64/438.21/612.94亿元，EPS分别为11.95/17.96/25.12元每股。基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。
　　风险因素：新能源汽车产业政策变化、新产能和新技术开发风险、毛利率下降和订单量不及预期风险。