国泰君安-招金矿业-1818.HK-关注矿产金生产成本下降-220824

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　　我们维持招金矿业（“公司”）“收集”的投资评级，目标价7.97港元。我们的目标价相当于25.0倍2022年市盈率和17.5倍2023年市盈率。我们预计矿产金产量增速在2022年下半年加快，这将进一步降低矿产金的生产成本并提高公司的盈利能力。
　　生产成本下降将会是2022年下半年股价的主要驱动力。公司上半年矿产金的平均生产成本同比减少20.17%，从人民币242.98元/克减少至人民币193.98元/克。但是这个生产成本仍然远高于公司2020年以前年度矿产金产量20吨时人民币160元/克的生产成本水平。我们预计随着矿产金产量的增长，公司的生产成本在2022年下半年将持续下降。矿产金生产成本的下降将显著改善公司的盈利能力。
　　我们认为矿产金生产成本的下降速度尚未被市场完全认识到。招金矿业在2022年上半年生产了8.65吨矿产金，占其全年计划的58.8%。公司2022年上半年的生产表明金矿生产的恢复十分顺利，我们预计矿金产量在2022年下半年稳步增长。招金矿业的矿产金生产成本与其生产规模密切相关，我们预计生产成本的下降速度在2022年下半年会加快。我们预计招金矿业2022年的矿产金产量将会大于17.5吨，矿产金的平均生产成本在人民币175元/克左右。
　　催化剂：金价上涨。
　　风险因素：金价下跌；金矿的生产受到外部因素的影响。