国泰君安-金风科技-2208.HK-强劲的出货量将弥补低利润率，“买入”-220824

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　　我们重申“买入”的评级，但将目标调整至15.80港元。我们经调整的2022至2024年的每股盈利预测为人民币0.766元/人民币0.842元/人民币0.896元。新的目标价相当于17.5倍/ 15.9倍/ 15.0倍2022-2024年市盈率。
　　2022上半年净利润同比下降5.1%，差于预期。金风于2022上半年的收入同比跌8.7%至人民币165.12亿元，而净利润则同比下滑5.1%至人民币18.39亿元（扣除永续债息后）。期内的风机对外销售量达4,086兆瓦（同比上升37.8%），但期内的风机平均售价为人民币2,548元每千瓦（同比跌39.6%）。受较低的风机价格的影响，风机毛利率（不含零部件）于期内同比下降7.8个百分点至12.7%，是导致公司期内盈利倒退的主因。截至2022年6月末，公司在手订单累计达24.1吉瓦，同比上升47.1%。
　　每年新增超过75吉瓦的风电装机将成为中国市场的新常态。2022上半年国内风电项目公开招标量累计达51.1吉瓦（同比大增62.37%），我们预计2022全年的风电公开招标量将达到75吉瓦至85吉瓦。在强劲的风电市场招标量作为支撑的背景下，我们合理估算中国市场于2022-2024年间的新增风电装机容量将达到55吉瓦/75吉瓦/80吉瓦，并预计2022-2024年间金风科技的风机出货量将达15.5吉瓦/19.4吉瓦/22.7吉瓦。金风科技的增长将主要由出风机货量的上升以及一个稳定但较低的毛利率所推动。
　　催化剂：风机招标价格持续回升，中国风电市场招标量强于预期，大宗商品价格回落，中国加快向清洁能源转型的步伐。