国泰君安-网易~S-9999.HK-游戏表现强劲及盈利能力提升-220822

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　　事件：网易2022年第二季度非GAAP持续经营股东净利润同比增28.0%至人民币54.10亿元，高于我们及市场预期超10%。总收入为人民币231.59亿元，同比增12.8%，主要受端游、主机游戏及云音乐的强劲表现所推动。毛利率进一步上升至55.9%，非GAAP股东净利率为23.4%。管理层同时宣布派发0.0720美元每股的季度股息。
　　我们预计未来数个季度游戏业务将保持稳健表现。现存游戏在国内及海外市场均表现出强劲的生命力，而新旗舰游戏《暗黑破坏神：不朽》自发行以来取得巨大成功。我们预计2022-2024年网易总收入分别为人民币962.87亿元、人民币1,055.36亿元和人民币1,147.71亿元，相当于同比增长9.9%、9.6%和8.8%。
　　我们维持“买入”的投资评级，但下调目标价至173.00港元。我们预测公司2022-2024年的非GAAP市盈率为23.3倍、20.4倍和18.5倍。
　　催化剂：1）2022年下半年海外游戏收入有望进一步受旗舰游戏的强劲表现所推动；2）对海外游戏市场的积极和加速投入。
　　风险因素：1）国内游戏市场慢于预期的复苏；2）与全球游戏公司在海外市场合作的困难