万联证券-乔治白-002687-2022年中报点评：财务状况稳定，疫情影响下收入仍实现正增长-220824

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　　公司财务状况稳定，疫情影响下收入仍取得正增长。2022H1，公司实现营收5.66亿元（同比+10.08%），实现归母净利润5124.64万元（同比-1.50%）。受上半年疫情影响，封控期间上海区域的业务基本停滞，解封以后公司积极采取措施恢复生产秩序，实现了上半年收入的正增长，展现出一定的韧性。2022H1公司应收账款周转率为1.54次，同比-0.21次；存货周转率为1.05次，同比+0.14次；营运资金周转天数为216.68天，同比+5.83天，财务状况稳定。
　　盈利水平有所下滑，市场推广费增加致销售费用率提升。2022H1公司毛利率为47.85%（同比-1.53pct），净利率为8.73%（同比-0.78pct）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.97%/7.81%/6.28%/-0.74%，同比分别+2.36/-0.44/-1.25/-0.47个pct。其中，销售费用率显著提升，主要是由于市场推广费增长（同比+156.47%）所致。
　　职业装业务稳健增长，合伙人模式下校服业务有望打造第二增长曲线。公司2022年仍坚持以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的市场策略。2022H1，公司职业装业务实现收入5.47亿元（同比+10.15%），营收占比为96.63%，毛利率下降1.52个pct至48.73%。另外，校服子公司2022H1年实现收入2139万元，同比+11.44%，校服业务有望依托公司原有职业装经营的丰富经验和区域合伙人模式快速抢占市场，打造第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议：尽管上半年受到疫情冲击、上海地区封控时间较长的影响，公司的收入仍然取得了正增长，展现出了一定的韧性。中长期来看，公司作为中国职业装领导者，受益于集采政策，主业向上提速，且随着未来公司客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平有望更上一台阶。另外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.42/0.53/0.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。