浙商证券-鼎胜新材-603876-2022年中报业绩点评：电池箔市占率持续提升，产品结构优化加强竞争力-220824

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　　投资事件
　　公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入114.45亿元，同比增长42.20%；归母净利润5.97亿元，同比增长292.47%。2022年第二季度实现营业收入57.98亿元，同比增长24.88%，环比增长2.67%；归母净利润3.82亿元，同比增长253.70%，环比增长77.67%。第二季度毛利率16.61%，环比增加4.60个百分点；净利率6.61%，环比增长2.80个百分点。
　　投资要点
　　产品结构持续优化，叠加锂电铜箔产能释放，业绩大幅提升
　　2022年上半年以来，我国动力电池累计装车量110.1GWh，累计同比增长109.8%，带动上游电池铝箔需求量的持续性增长。公司持续优化产品结构，并快速转产生产电池箔，进一步增加电池箔占比；叠加供需紧张格局延续，锂电铝箔自去年底加工费上涨以来维持平稳态势，根据鑫椤资讯，12μm双光电池铝箔加工费均价1.9万元/吨，13μm双光加工费均价1.8万元/吨。2022年上半年公司在电池箔业务量价齐升的带动之下，实现盈利大幅增长。
　　客户覆盖全面，市占率逐步扩大，优质客户实现深度绑定
　　公司电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体包括比亚迪集团、CATL集团、ATL集团、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK新能源（江苏）、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等，并与CATL、蜂巢能源签订至2025年最低59.28万吨电池铝箔供货协议；受益公司电池箔产能及下游需求的持续提升，根据鑫椤资讯，公司市场占有率从2021年40%提升至2022年上半年49%，议价能力持续加强。
　　电池箔极薄化、涂碳双点布局，市场竞争力持续延伸
　　公司已实现10微米双光电池铝箔量产，并持续下探电池箔厚度，借力产品高附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争；公司基于“光箔自供”优势加深“光箔+涂碳”一体化布局，预计2022年涂碳铝箔投产产能可达18000吨，助力公司实现压延及涂碳双工艺环节盈利，在电池能量密度及性能提升的持续推动下，有望享受电池箔涂碳工艺上移带来的盈利空间持续提升。
　　盈利预测及估值
　　公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。考虑电池铝箔短期供不应求，公司电池铝箔有望迎来新一轮涨价，中长期加速扩产提升供货能力，我们上调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为12.12、18.67、21.85亿元，（上调前分别为11.03、15.15、17.94亿元，上调幅度为9.92%、23.22%、21.79%），对应22-24年EPS分别为2.47、3.81、4.45元/股，当前股价对应的PE分别为24、16、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动