天风证券-理想汽车~W-2015.HK-精准定位，打造智能化旗舰车型-220824

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　　优秀的产品定位能力，打造智能化旗舰车型，树立高质量品牌形象。理想汽车成立于2015年，差异化的增程式电动汽车既解决了纯电汽车的里程焦虑，又提供可媲美燃油车便利的能源补充体验。目前公司在售两款车型，理想ONE和理想L9。理想ONE定位中大型豪华电动SUV，21年以来交付量屡创新高，7月底第20万台已于常州工厂下线。2022年6月理想发布其第二款全尺寸SUV理想L9，该车在智能化软硬件均较ONE进行了升级，一经上市便得到广泛关注，订单需求旺盛，有望成为另一款现象级产品。核心管理的团队背景综合具有科技基因，涉及领域广泛，行业分布均衡。
　　双轮驱动，增程与纯电并行，补足纯电短板。理想汽车目前正在大力开发高压纯电动汽车技术，专注于开发超快充能力的纯电动汽车，在后续平台方面，将会开发Whale和Shark平台，并规划自2023年起基于Whale和Shark平台每年至少推出两款高压纯电动车型，补足纯电动汽车短板，当前理想的高压快充技术已经可以做到充电十分钟满足400km续航。
　　智能座舱不断推陈出新，处于行业领先地位，全栈自研辅助驾驶系统。作为座舱革新的引领者，理想ONE在推出时就首创的四屏交互系统，采用双系统架构；全车语音交互系统可以更加准确的分析人声，提升交互质量；FOTA升级并提供自动回降功能。理想ONE配备地平线“征程？3”自动驾驶专用芯片及5颗毫米波雷达。理想L9首创五屏三维交互，加入手势识别等功能，配备两颗高通8155芯片，智能驾驶方面搭载理想ADMAX智能驾驶系统，采用两颗英伟达Orin芯片，可以达到508TOPS的强大算力，并且配备激光雷达、毫米波雷达、高清摄像头等感知硬件，可提供L4级自动驾驶方案。
　　研产销合力布局，构建线上线下一体化平台，加大布局营销服务网络。北京上海两地研发中心合力开发电动汽车技术；自有生产基地产品质量管控更具优势，两基地建成后产能有望达到50万台/年；单一产品销量稳步提升，供应商议价能力逐步增强；直营门店单店效率高，2022年门店目标400家；线上营销模式拓展营销渠道，直接与客户沟通。
　　理想汽车未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。2020年7月理想汽车以股票代码“LI”于美股上市，募资14.7亿美元。2021年8月港股二次上市，募资118亿港元。从特斯拉及造车新势力美股表现看，新势力车企股价与其销量增长及现金流状况关联度较大。我们认为，伴随新车型上市、电池和芯片的紧缺状况得到缓解、工厂产能逐步释放以及智能电动技术日益更新迭代，理想汽车的销量及现金流有望持续改善，其市值具备较大成长潜力。
　　投资建议：我们认为公司具有优秀的产品定义能力，智能电动化投入超前，智能座舱方面不断推陈出新，自动驾驶技术方面始终坚持全栈自研。后续纯电+增程双平台共同驱动，产品规划清晰，车型储备丰富，是造车新势力中的龙头公司。我们预计22-24年营业收入为524.13亿元、1285.51亿元、1732.65亿元，对应归母净利润为-5.78亿元、68.72亿元、151.99亿元。当前公司适用于PSG估值法，我们给予公司2023年3倍PS，目标价185元（213.22港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度下行风险，智能汽车渗透率提升不及预期，汽车行业竞争加剧，新能源汽车销量增长不及预期，缺芯影响汽车产量供给受限。