东兴证券-芒果超媒-300413-2022年中报点评：二季度业绩有所修复，下半年各项业务有望持续回暖-220824

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　　事件：芒果超媒发布2022年中报：报告期内，公司实现营收67.14亿元（yoy-14.5%），归母净利润11.91亿元（yoy-17.95%）；其中，第二季度实现营收35.91亿元（yoy-6.6%）、实现归母净利润6.83亿元（yoy+0.82%）。
　　点评：
　　积极应对外部冲击，二季度业绩有所修复。2022年上半年，公司实现营收67.14亿元，同比下降14.5%，2022Q2，公司实现营收35.91亿元，下滑幅度进一步缩减至6.6%。2022年上半年，分业务来看：
　　核心主业芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.27亿元，同比下降11.36%，其中广告业务实现营收21.63亿元，同比下降31.15%，主要受去年同期高基数及广告主投放缩减等因素影响，但公司积极应对行业挑战，通过强化广告营销与内容创新联动机制以及创新联合招商机制等方式主动破局求变，《乘风破浪3》《声生不息·港乐季》《尚食》等项目广告营收可观；会员业务营收18.58亿元，同比增长6.48%，主要受到会员付费转化率提升、会员基数扩大驱动；公司与各大运营商尤其是中国移动加大资源互补及优势合作，驱动运营商业务营收同比增长19.31%至12.06亿元；
　　受疫情等因素影响以及由于内容制作业务更为专注平台自身发展，公司新媒体互动娱乐内容制作业务营收4.9亿元，同比下降50.29%；
　　报告期内，小芒电商平台用户规模和运营效率均得到有效提升，快乐购传统电商业务积极谋求转型，公司内容电商业务得以稳健发展，营收同比增长1.43%至9.44亿元。
　　展望下半年，随着疫情好转、宏观经济修复以及《披荆斩棘的哥哥2》（8月19日已上线）《声生不息·宝岛季》《天下长河》等重点项目陆续上线，叠加会员提价等因素，公司各项业务有望进一步回暖。
　　毛利率进一步修复，费用控制能力较强。公司通过把握核心生产要素，对内容制作成本侧进行了有效的控制，提升项目产出效能，加强爆款产品输出。2022年H1，公司毛利率为36.3%；2022年Q2，公司毛利率37.0%，环比Q1提升1.5pcts。费用端，2022年上半年，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为14.1%、4.7%、1.6%，环比2021年下半年维持稳中有降态势。内容制作端，公司致力于打造芒果深度融合生态，扩大双平台优势，放大双平台价值，截至报告期末，双平台共计48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，公司内容制作优势进一步得到巩固，内容制作效能有望进一步提升，毛利率、各项费率仍有优化空间。
　　核心业务精耕细作，小芒等新业务加大布局。公司通过会员+广告+运营商多渠道变现，最大化内容价值：一方面，公司通过加强精细化运营，助力用户留存，提升会员付费转化率，芒果TV首创综艺节目“正片播前+播后衍生”综艺矩阵，推出《欢迎来到蘑菇屋》《快乐再出发》等热播衍生售前、售后综艺，通过细分内容偏好，创新推出电影卡、IP限定套餐等会员卡种，持续丰富会员权益体系；另一方面，加大渠道拓展合作力度，与中国移动、小鹏汽车、极狐等伙伴推出相应会员产品及服务，有效提升收入规模，拓宽会员基数。小芒业务方面，上半年，小芒电商完成增资扩股，强化运营团队、供应链体系、售后服务体系、技术平台建设，推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块之间的协同发展，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，同时小芒孵化“芒品牌”，拓展超500家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线，有望加速发展。
　　盈利预测与评级：公司内容自制优势稳固，具备持续产出优质内容的能力，随着双平台资源进一步深化整合，有望实现全业务链条优化。受外部因素冲击，公司上半年业绩承压，下半年起有望随着外部环境好转+公司主动应对调整而回暖，预计2022-2024年公司归母净利润分别为23.06亿元，30.13亿元和37.13亿元，对应现有股价PE分别为24X，18X和15X，我们坚定看好公司，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。