华西证券-小鹏汽车-9868.HK-新能源汽车行业系列点评三十五：小鹏汽车Q2彰显毛利韧性，22H2改善可期-220824

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　　事件概述:
　　北京时间8月23日，小鹏汽车发布22Q2财报：
　　22Q2实现单季营收74.4亿元，同比/环比分别为+97.7%/-0.2%；销量约为3.4万辆，同比/环比分别为+97.9%/-0.4%；汽车业务毛利率为9.1%，同比/环比分别为-1.9pps/-1.3pps；归属于普通股东净利润为-27.0亿元，净利润率为-36.3%，同比/环比分别为-4.6pps/-13.5pps。
　　分析与判断:
　　营收环比微降毛利韧性十足
　　营收端：22Q2公司总营收为74.4亿元，其中汽车业务收入为69.4亿元，同比/环比分别为+93.6%/-0.9%。在疫情和供应链问题所带来的不利影响下，小鹏汽车彰显了良好的保供能力，整体销量和22Q1基本持平并拿下新势力半年度销冠；22Q2价格较高的P7销量为1.5万辆，环比下降17.7%；具有更高智能化水平的P5销量为1.3万辆，环比上升22.5%。其他业务方面，22Q2总营收达到5.0亿元，同比/环比分别为+181.4%/+9.1%，主要得益于累计汽车销量提升所带来的维保服务收入的增长。
　　利润端：毛利方面，小鹏的汽车业务毛利率9.1%，同比/环比分别为-1.9pps/-1.3pps，毛利的下滑主要原因为电池成本的上升。22Q2销售组合中的低价车型占比增多和小鹏在6月推出的营销活动也导致22Q2整体ASP小幅下降1千元至20.1万元，对毛利造成了一定的影响。小鹏表示，22Q3的整体毛利率有望回归至22Q1的水平（12.2%）。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为-24.9%，同比/环比分别为+10.8pps/-1.5pps，环比的下降主要来源于研发费用的上升。
　　费用端：22Q2研发费用为12.6亿元，同比/环比分别为+46.5%/+3.6%；研发费用率为17.0%，较21年全年整体下降2.6pps；销售管理费用为16.6亿元，同比/环比分别为+61.5%/+1.4%；销管费用率为22.4%，较21年全年整体下降2.9pps。研发投入的增长主要是研发人员团队的扩张，小鹏表示费用主要被用于未来新车型的开发。
　　销售渠道：截至22Q2，小鹏共拥有388家零售门店，覆盖142座城市。零售门店较21Q4增加22家，多覆盖4座城市。
　　现金流：截至22Q2小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计413.4亿元，较21Q1下降3.7亿元。
　　22Q3展望：小鹏预计22Q3汽车销量将在2.9万辆至3.1万辆之间，同比区间为+13.0%至+20.8%，环比区间为9.9%至-15.8%；对应的营业收入约为68.0亿元至72.0亿元，同比区间为+18.9%至+25.9%，环比区间为-3.2%至8.6%。
　　新品加速推出超充布局开启
　　G9在8月10日开启预订；将在9月正式上市，并在10月开启交付。据小鹏表示，预订开放24小时后订单已超过2.2万，大幅超越同期的P7和P5；显示了极强的爆款潜质。G9将成为国内首个具备800V碳化硅高压平台并支持480kW超快充的量产车型，可于5分钟内补能200公里；并且后续车型将全面适配超充体系。充电网络配套方面，小鹏表示在8月初已启动自营超充站的全面布局，将加大主要城市和高速沿线的布局密度，计划到25年建设2,000个超充站。
　　小鹏表示，23年将推出2个全新平台，分别打造定位于B级和C级的两款产品，同时带来P7的全新改款。当前P7是小鹏销售的核心产品，由于P7推出时间较早，硬件配置无法匹配小鹏的软件能力，改款将补足产品劣势。
　　智能化优势壁垒强化城市NGP加速落地
　　自5月开始将智能驾驶软硬件整合销售后，小鹏汽车中高配车型智能驾驶软件渗透率显著提升至超过50%，高速NGP理论渗透率达到65%。小鹏表示，22Q2完成了城市NGP的首个量产版本的测试；并和阿里云合作建造了中国汽车行业最大的自动驾驶计算中心，算力可达600PFLOPS，将小鹏的自动驾驶模型训练速度提升近170倍。
　　投资建议
　　智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐：
　　1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱科迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】；
　　2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、文灿股份】；
　　3、低估值龙头：优选【福耀玻璃、星宇股份】。
　　风险提示
　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。