东兴证券-同道猎聘-6100.HK-降本增效改善盈利能力，疫情扰动下业绩保持韧性-220824

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　　事件：公司发布半年报，22H1实现营收13.72亿/+14.4%，经调整净利润2.43亿/+45.8%，归母净利润1.42亿元/+166%。Q2实现营收7.23亿/+7.1%，经调整经营利润1.87亿/+44.1%，归母净利润1.46亿/+138.0%。
　　上半年疫情对付费企业客户拓展带来短期扰动，但公司凭借多元化增值产品提升ARPU平滑收入，上半年营收增速虽有放缓但仍实现正增长。B端：付费客户数增速放缓，但ARPU创新高带动收入增长。上半年疫情影响企业经营和扩张活力，付费企业客户数6.7万/+0.8%，增速有所放缓；但疫情期间企业对确定性招聘结果的偏好提升，为公司的多种提效服务提供更多展业机会，凭借丰富产品矩阵优势，公司上半年年化ARPU提升至3.6万元新高/+16.5%，带动B端营收12.03亿元/+17.5%。C端：线上个人用户流量保持较快增长，高基数叠加疫情影响收入同比小幅下滑。上半年注册个人用户数7950万人/+16%，保持较快增长趋势；疫情影响线下培训业务，叠加个人支付决策偏谨慎，上半年个人业务实现营收1.68亿元/-3.5%。H端：猎头数及活跃度持续提升，为BHC闭环持续注入活力。上半年验证猎头数20.9万人/+15.8%，活跃猎头超八成，猎头触达注册个人用户的次数达634.7百万人/+27.7%。整体看，虽有短期疫情扰动，但人口红利向人才红利转变背景下，我国人服市场延续人才高端化和招聘线上化趋势，中高端招聘线上渗透率提升空间广阔，公司基于中高端线上招聘平台的优质定位，BHC闭环迭代成熟，协同效应强，产品矩阵丰富，未来将持续享受行业扩容及渗透率提升红利，用户规模有望延续快速提升态势。
　　推进精准营销和效率提升，费用率下降带动盈利能力改善。上半年公司销售/管理费用率45%/12.2%，分别-3.3pct/-2.3pct，降本增效成果显著，带动业绩端呈现强韧性，上半年经调整净利润2.43亿/+45.8%。销售方面，精准营销提高销售效率。上半年公司提高销售人效、减少品牌投放、推进精准营销，积极适应行业及企业间的招聘需求轮动，把握新能源、高端制造领域等高景气行业的招聘需求，通过政企合办招聘活动实现对高端人才的定向吸引，销售效率得到有效提升。管理方面，基于组织架构优化及股权激励机制，管理团队效率持续提升，管理费用率进一步下降。未来，在公司品牌效应逐渐树立，营销战略趋于精准高效化，以及运营效率提升背景下，公司费用率有望延续改善趋势，释放更多利润空间。
　　坚持技术赋能战略，完善产品矩阵，保持产品力优势。上半年公司继续坚持技术赋能战略，研发费用率13.4%/+1.5pct，保持稳中有升态势。公司沿人服产业链进行多元化布局，以丰富产品矩阵挖掘客户深度需求，今年上半年疫情期间ARPU创新高，验证产品矩阵提振客单价能力；持续投入算法匹配技术，精进标签体系，上半年推出学生定制标签体系、企业版招聘协同管理等创新功能，强化客户吸引力和用户黏性，领先的技术力和产品力将成为公司把握复苏机遇、保持长期竞争优势的有力保障。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是作为高端在线招聘龙头，疫情背景下中高端招聘业务彰显稳定性，BHC闭环协同发展及多产品布局下，在线招聘生态保持高黏性和高活力，降本增效有望释放更大利润空间。我们预计公司2022-2024年营收为29.6、38.8、50.0亿元，Non-GAAP经调整营业利润为4.9、6.2、8.0亿元，归母净利润为2.5、3.4、4.6亿元，对应EPS分别为0.48、0.64、0.87元，当前股价对应2022-2024年PE值分别为19.3、14.3、10.5倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：赛道扩张不及预期，技术迭代，隐私数据泄露，港股流动性风险。