群益证券-汇川技术-300124-业绩符合预期，新能源汽车业务高增-220824

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　　结论与建议：
　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收103.97亿元，同比增长25.65%，归母净利润19.75亿元，同比增长26.36%，扣非净利17.44亿元，同比增长14.54%，业绩符合预期。其中，22Q2实现营收56.18亿元，同比增长15.57%，归母净利润12.57亿元，同比增长37.19%，扣非净利10.47亿元，同比增长16.57%。主要系股权投资公允价值同比取得快速增长所致。（非经常性损益为2.1亿元，去年同期为0.19亿元）
　　通用自动化保持较快增长：2022年上半年面对国内疫情多点爆发及缺芯影响，工业自动化市场需求增长乏力，但锂电、光伏、风电、半导体、食品饮料等行业保持较好增长态势，公司积极进行结构调整凭借“及时交付、国产龙头品牌、多产品综合解决方案”等优势，实现收入和利润的较快增长。通用自动化业务实现收入56.38亿元，同比增长26%。其中，1）通用变频器实现收入19.19亿元，同比增长21.6%；2）通用伺服系统实现收入23.23亿元，同比增长22.1%，依托硅晶、半导体、汽车装备、手机、TP等行业的增长，市场份额由16.3%提升至21.6%，继续领跑中国市场；3）PLC&HMI实现收入6.71亿元，同比增长107.7%，得益于产品大量切入高端应用领域，上半年公司PLC订单增速超过100%，其中小型PLC市场份额为10.7%，在中国市场排名第二，位居内资品牌第一名；4）电液系统实现收入2.8亿元（含伊士通）。此外，工业机器人实现收入2.66亿元，同比增长39%，源于公司扩大业务辐射领域，扩大3C、硅晶、锂电等细分领域大客户的同时，在医药、汽车电子、包装、通用电器等行业实现销售，上半年工业机器人发货超过9000台，实现快速增长。而电梯业务由于受到房地产市场及疫情影响，行业市场需求出现下滑，实现收入22.06亿元，同比下降9%。
　　新能源汽车业务持续发力：由于造车新势力的放量，如理想、小鹏等出货保持高增长，传统车企长城混动、广汽Aion等贡献增量，公司电驱、电控、电源等产品订单取得快速增长，新能源汽车业务实现收入20.09亿元，同比增长121%。据NE时代统计，2022年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%，排名第三（排名前两名为比亚迪和特斯拉），公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一，市场份额进一步提升。此外，常州工厂一期工程投入使用，二期工程启动建设，产能将陆续释放并贡献业绩。
　　毛利率环比改善，费用管控良好：22H1公司综合毛利率同比下滑1.95pct至36.37%，主要是受到芯片短缺与大宗商品价格上涨导致物料、采购等成本上升以及公司产品结构变化（新能源汽车占比提升）所致。其中，Q1、Q2毛利率分别为34.57%、37.91%，环比提升3.34pct。一方面与4月中旬通用自动化与工业机器人产品提价5%-8%，另一方面收入结构中低毛利率的电梯业务占比下滑。费用方面，22H1综合费用率同比提升2.07%，其中销售费用率同比下滑1.15%，管理、研发、财务费用率同比提升0.1%、1.43%、0.8%。
　　巩固竞争优势，布局国际业务、数字化和能源管理解决方案：在工控行业国产化率持续提升的大背景下，把握国产替代机遇，进一步提升控制层、驱动层、执行层、传感层等各类核心技术的竞争力，使得公司多产品解决方案的优势进一步增强，在细分领域和头部客户的份额进一步提升。同时，2022年初，公司提出“跨步国际化”的新战略。把公司成熟的行业解决方案推向海外，目前欧洲工厂项目组已抵达匈牙利，正式投入海外工厂建设工作。此外，完善能源业务规划，系统性布局光储、储能、制氢、特种电源等产品，公司在岳阳基地建设新一代数字化能源工厂，不断完善“自动化+数字化+能源管理”综合解决方案，或将为公司带来新的业绩增量。
　　盈利预测：公司作为国内工控领域的龙头企业，充分发挥平台型龙头优势，在通用自动化、新能源汽车业务领域持续开拓，业绩依然可期。预计公司22、23年净利为42亿元、53亿元，YOY+18%、+26%，EPS为1.6元和2.01元，当前股价对应PE为39倍和31倍，维持“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：工控、电梯、新能源汽车需求不及预期；宏观经济增速放缓；市场竞争加剧等