国泰君安-禅游科技-2660.HK-核心产品表现强劲及利润率提升-220824

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　　我们维持“买入”的投资评级并维持3.54港元的目标价，相当于5.1倍、4.6倍和4.2倍2022-2024年非IFRS市盈率。我们预测公司2022-2024年收入分别同比增长11.9%、9.6%和8.1%，预计非IFRS股东净利润将分别同比增长16.7%、10.4%和10.9%。
　　事件：禅游2022年上半年非IFRS股东净利润同比增长62.9%至人民币2.39亿元，高于我们之前预测4.7%，主要由于利润率提升、更有效的营业支出以及税率下降。总收入为人民币6.20亿元，同比增长39.5%但环比减少39.8%，低于我们的预期。
　　核心产品自2022年下半年以来仍保持强劲。2022年前期收入表现或由于2021年下半年的高基数而有所减弱，导致环比下跌，但我们预测其将快速反弹并在2022年7月创下新高。此外，我们认为由于规模经济效益导致的利润率提升将进一步提振禅游2022年全年业绩。
　　催化剂：1）禅游在新媒体的创新使得其自2022年下半年以来在中国iOS游戏预估收入的排名更靠前；2）利润率改进使得净利润上升。
　　风险：1）主要竞争对手的威胁导致市场份额下滑；2）股息政策的负面变化