国泰君安-康师傅-0322.HK-成本压力边际缓解，“收集”-220824

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　　我们维持“收集”的投资评级与14.90港元的目标价。由于不及预期的2022年上半年利润，我们下调了2022年的盈利预测。我们预计2022-2024年的每股盈利为人民币0.502/ 0.678/0.834元。考虑到公司成本压力的边际缓解和炎热天气下强劲的饮料销售，我们维持“收集”的投资评级与14.90港元的目标价。我们的目标价相当于18.7倍/15.2倍2023-2024市盈率。
　　2022年上半年收入符合预期但由于受到原材料成本上涨的显著负面影响，利润端承压。2022年上半年康师傅收入同比增长8.0%，其中方便面销售同比上升6.5%，饮料销售同比增长9.1%。毛利率同比下滑2.8个百分点至28.2%，主要受到原材料成本显著上涨的负面影响。股东净利同比下滑38.4%至人民币12.53亿元。康师傅决定派发每股0.5202港元的中期特别股息。
　　2022年下半年康师傅盈利改善的弹性或将超出市场预期。截至8月22日，棕榈油价格较3月份的年内高点下跌约49%，PET价格较6月份的年内高点下跌约18%。此外，公司于2022年上半年对经典系列方便面、百事产品、包装水进行提价后，于2022年7月再次提高大食桶/袋产品出厂价。我们认为康师傅的盈利水平已于2022年上半年触底，同时原材料成本压力的边际缓解、产品提价与当前高温天气下饮料销售的复苏将有利于盈利能力改善。
　　催化剂：强劲的饮料销售；原材料价格的持续下降。
　　风险因素：原材料价格维持高位；新冠疫情反复。