兴业证券-京东物流-2618.HK-2022Q2扭亏为盈，快递快运拓展直播电商渠道-220824

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　　投资要点
　　提价降本助力Q2实现扭亏为盈，Non-IFRS净利润达2.1亿元：22Q2收入为312.7亿元，同比增长20%。按客户来源划分，来自一体化供应链客户收入达201.6亿元，其中来自京东内部的收入为130.5亿元，来自外部客户的收入为71.1亿元，同比增长均超10%；来自其他客户收入达111.1亿元，同比增长41.6%。本季度快递散单增长强劲，收入同比增速超60%。得益于价格上涨与降本增效措施的有效执行，本季度毛利率为6.9%，较去年同期有明显改善，Non-IFRS净利润达2.1亿元，实现扭亏为盈。
　　保障品质服务、拓宽多元渠道，客户数量持续稳定增长：22Q2公司凭借多仓部署与跨区库存分布等措施，保障一体化供应链服务的稳定运营。在酒水、休闲食品、母婴等8个细分领域中持续推进解耦战略，为更多腰部客户提供服务。同时，公司在直播电商领域有所突破，深化与某直播平台的合作，服务超1万家该平台商家。基于客户服务品质提升与平台合作深化，公司外部一体化供应链客户数量在Q2持续稳定增长至62566家，同比增长13.2%，ARPC（单客户平均收入）达11.4万元，同比下降2.2%。
　　新基建加速落地，推动供应链网络持续发展：截至2022年6月30日，公司仓库数量超1400个，物流基础设施（含云仓）总面积约2600万平方米，环比22Q1新增近100万平方米。国内26个城市共建设32个亚洲一号，亚一生态圈效能初显。随着义乌、温州两座亚一智能产业园的正式投入，浙江省内京东自营订单当日或次日达比例上升至95%。新基建的持续下沉覆盖，助力公司成功实现全国94%的区县和84%的乡镇当日或次日达，同时彰显了强大的产业带动效能，公司目前服务全国超1000个产地产业带。
　　我们的观点：公司通过降本增效、精细化成本管理等措施以及规模效益，运营能力与盈利能力均有所改善。随着公司对物流新基建与科技研发的持续投入，未来将释放更多增长潜力与强大动能。同时，7月26日德邦物流收购完成，加速实现从消费端、流通端到生产端一体化供应链的拓展，预期公司未来在大件快递及快运领域上优势扩大，服务产品与客户群得以扩充，市场份额将进一步提升。
　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈。