银河证券-博敏电子-603936-业绩符合预期，看好公司AMB陶瓷衬板业务加速成长-220822

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　　事件  公司发布2022年中报业绩，公司报告期实现营业收入15.34亿元，同比降低6.78%，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比下降28.35%，业绩符合预期
　　业绩成长受多方面所限，PCB业务保持稳定运行。在大宗商品价格剧烈波动、疫情冲击反复不定和消费电子景气度低迷的背景下，公司在报告期内克服困难，采取多种方针确保供应链稳定运行，确保公司在年度内继续实现降本增效预期。报告期内，公司盐城二期智能工厂已完成建设，预期8月投产，新增高端产品产能4万㎡/月，持续提升公司在HDI板的高端产品竞争优势
　　进军封装板材业务，打造国产一流IC封装载板产品线。公司盐城二期工程投产后，正式运行首条封装载板试验线，目前产品主要用于存储芯片领域，目前已向长鑫存储、科大讯飞、沛顿送样，客户导入进程顺利，同时公司计划投入60亿元在合肥经开区建设博敏IC封装载板基地，生产高端封装载板产品，面向下游行业包括存储器芯片、微机电系统芯片及Mini LED，成为国际一流的IC封装载板厂商
　　长期看好公司AMB陶瓷基板业务。公司于2020年围绕“PCB+”转型，凭借多年在PCB板及强弱电一体化特种板工艺积累，依靠自身陶瓷基板覆铜工艺和图形加工工艺的优势，公司进军功率器件AMB陶瓷衬板领域，AMB衬板具备更优的热导率/铜层结合力/可靠性等，更适合大功率大电流的应用场景，如车规主逆变器、光伏变压、轨道交通高压等，AMB基板在功率模块成本占比接近10%，公司拥有国际领先的AMB工艺技术和生产流程，使用自研钎焊料生产的陶瓷衬板具备性能优越、质量可靠、成本优胜的特点，可达到5000次冷热冲击测试，满足航空航天的性能要求
　　持续建立“PCB+解决方案+元器件”产业护城河。公司是业内少有的拥有上下游一体化解决能力的企业，PCB事业群具备完善的产品结构体系和产品种类，能够满足对技术要求较高且具备高增长空间的智能终端、数据/通讯、汽车电子等领域的需求。同时，依托于深耕PCB多年的经验，公司具备为客户提供“PCB+元器件+解决方案”的一站式服务能力，在元器件定制及生产、解决方案、PCB贴片及测试、售后服务等全供应链上满足客户的需求
　　投资建议   我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38.83亿元/47.91亿元/57.77亿元，2022-2024年归母净利润分别为2.61亿元/3.41亿元/6.53亿元，对应EPS分别为0.51/0.67/0.80，对应PE为30.65X/23.48X/19.53X，首次覆盖给予“推荐”评级
　　风险提示   采购价格波动风险；功率器件景气度下滑风险；产品研发和推广不及预期风险。