山西证券-361度-1361.HK-童装/电商快速增长，存货周转提升-220824

《山西证券-361度-1361.HK-童装/电商快速增长，存货周转提升-220824（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-361度-1361.HK-童装/电商快速增长，存货周转提升-220824（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件描述
　　公司披露2022年中期业绩：2022H1，公司实现收入36.54亿元/+17.6%；实现归母净利润5.51亿元/+37.2%，每股盈利0.27元。
　　事件点评
　　Q2主品牌维持稳健增长，童装/电商保持快速增长。2022年H1，公司实现收入36.54亿元，同比增长17.6%。
　　分业务看，361主品牌(含国际)/童装/电商占比分别为79.6%/18.7%/21.4%，同比分别增长12.6%/37.1%/60.3%。（1）从流水看，361主品牌/童装/电商零售额22H1同比录得中双位数/20-25%/40-45%的增长，其中22Q2公司361主品牌/童装/电商实现流水低双位数增长/20-25%/40%增长，公司2季度在疫情影响下，仍然取得不错的零售表现，童装与电商业务保持快速增长。（2）从渠道看，361品牌门店持续拓展，22H1末净增加95间至5365间；其中76.7%的门店位于三线及三线以下城市，23.3%的门店位于一线和二线城市，公司门店在商场及百货店中持续新开门店，优化渠道结构，关小店开大店。361主品牌第九代门店数量已增加至1969家，占比36.7%，持续提升。361童装上半年店铺净增201至2097家，其中第四代形象店占比60%，达1258家。（3）量价拆分看，361成人装鞋/服装量增长0.3%/4%，价格上升7%/14%，童装量上升30%，价格提升6%。
　　原材料成本大幅上升，毛利率微降，营销活动提升费用率。22H1公司毛利率同比略微下降0.3pct至41.5%，其中成人装鞋类/服装类毛利率分别提升0.4和0.3pct至43.5%和41.5%，鞋类毛利率提升主要高毛利率新产品进行产品组合的升级，以及电商平台产生的销售收益占比增加，该业务毛利率高于向分销商销售。配饰毛利率略有下降；361儿童毛利率下降1.3pct至40.7%，主要原因在于产品组合变化，以及为提升市场份额，并没有及时把原材料价格上升的部分转嫁给消费者。22H1公司销售及分销成本同比增长30.7%至6.04亿，主要是加强营销推广提升品牌知名度，电商平台物流费用上升、服务费增加等；广告及宣传开支同比增长35.6%至3.35亿元，占集团收益的9.2%，较去年同期上升1.2pct。22H1公司行政管理费用控制良好，同比增长2.4%至2.49亿元。
　　精细化数字管理提升运营效率，存货周转天数下降。22H1公司存货平均周转天数为76天，较2021年底的87天下降11天，存货周转效率提升，主要原因在于行业终端零售的快速发展以及分销商更积极近订单预定的交货时间提货。存货中85%为成品，主要是2022年夏季以及秋季产品。
　　投资建议
　　公司受益于运动行业的快速增长以及国产品牌渗透率提升，坚持“专业运动”+“运动潮流”双驱动，助推跑步、篮球、综训和运动生活等核心产品品类发展。22H1公司主品牌在疫情影响下仍然保持稳健增长，童装快速增长有望成为公司第二增长曲线，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.34/0.39/0.43，对应公司8月23日收盘价PE分别为11/9/8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复影响线上物流及线下客流量、公司终端销售不及预期、原材料大幅上涨不能及时转嫁的风险、库存上升风险等。