兴业证券-TCL电子-1070.HK-布局户用光伏及工商光伏，月装机订单量指数增长-220824

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　　海外智屏需求走弱，布局光伏/AR&VR等新业务：公司2022H1收入336.8亿港元，同比下滑3.6%，其中国内/国外收入同比变动+10.3%/-8.8%，显示业务/创新业务/互联网业务收入同比变动-7.9%/+21.1%/+30.7%；总体毛利率录得17.2%，同比提升1.3pct，主要由于公司的中高端战略持续等原因，显示业务/创新业务/互联网业务，毛利率同比变动+1.2pct/+0.2pct/-3.7pct。
　　中高端战略带动毛利率提升，大屏化趋势提升全球TV市占率：显示业务中，大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显收入同比变动-14.8%/+16.4%/+71.2%。公司坚持大屏趋势，TCL65寸及以上智屏占比15.1%，同比提升5.1pct，带动TCL电子2022Q1在全球TV销量市占率中排名第3，仅次于三星和LGE，市占率为10.9%，同比提升0.2pct。
　　光伏业务Q2收入1.72亿港元，H2预计高速增长：2022Q2为公司光伏业务正式落地的第一个季度，单季度收入1.72亿港元，月度装机订单量和收入呈现指数型增长态势。户用光伏Q2签约用户超1600家，主要集中在华北地区，工商光伏储备项目超50个（约350MW装机量），主要集中在陕西及广东。公司光伏业务预计将利用自身产业链优势、渠道优势、金融业务优势，在下半年快速增长，产业链优势主要为可协同TCL中环（业务包括晶体、晶片、组件等），渠道优势在与TCL电子自身47000间下沉门店及完善的售后体系，金融业务优势为光伏提供资金链保障。在公司户用分布式电站业务模型中，TCL电子主要收益来源为电站建设出售后利润、电站运维收入等，融资租赁公司赚取利息收入，农户赚取发电收入。公司光伏业务下一步将布局重点海外国家，在远期希望成为国内分布式光伏第一梯队以及全球光伏市场重要参与者。
　　维持审慎增持评级，目标价4.5港元：看好H2公司海外智屏库存消纳后，利润迎来改善，国内智屏业务在大屏化趋势下，净利率持续改善至3%及以上。光伏业务在H2将凭借自身优势，迎来较快增长。我们预计2022-2024年公司净利润将分别为10.8、13.7、17.5亿港元，同比分别变动-15.2%、+26.7%、+27.1%。目标价对应2022-2024年PE分别为10、8、6倍。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）光伏业务等业务发展不及预期；3）原材料价格波动；4）新冠疫情变化。