西部证券-中国生物制药-1177.HK-中报点评：联营公司盈利收窄，创新药业务加速推进-220824

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　　事件：2022H1公司实现营收151.9亿元，同比+6.0%；归母净利润19.21亿元，同比-77.35%，主要为联营公司盈利减少所致。扣除联营收益经调整后利润16.6亿元，同比+4.5%，公司主营业务表现符合预期。
　　创新药占比持续提升。2022H1创新药收入34.9亿元，同比+14.2%；近5年内上市产品2022H1收入66.1亿元，同比+24.6%，新仿药快节奏上市抵消集采影响。
　　收购F-star，公司抗体药物管线版图再拓展。F-star创立于2006年，开创了独特的Fcab与Mab2技术，并在该平台上开发了多款双抗，2021年10月强生支付1750万美元预付款加最高13.5亿美元里程碑付款引进其5款双抗新药。2022年6月公司宣布收购F-star。
　　引进LAG3单抗，丰富免疫治疗产品矩阵。公司收款肿瘤免疫治疗产品派安普利单抗于2021年8月上市，当年销售2.12亿元。目前肿瘤免疫治疗赛道公司另有三款产品在研：TQB2450（PD-L1）、TQB2858（PD-L1/TGFβ双抗）和TQB2868（PD1/TGFβ）双抗。从Symphogen引入LAG3后，将进一步完善公司肿瘤免疫产品线，提高肿瘤治疗组合方案竞争力。
　　报告期内2款小分子TKI药物进入NDA阶段。其中TQB3101预计2023年上市。该产品用于ROS1突变的非小细胞肺癌患者，另有难治性间变性淋巴瘤在临床试验中，预计销售峰值15.29亿元。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为317.00/357.22/401.64亿元，同比增长18.01%/12.69%/12.43%。归母净利润40.40/43.68/48.65亿元，对应EPS分别为0.21/0.23/0.26元。考虑公司销售基本盘稳定，研发管线丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：在研产品临床进度不及预期，市场竞争加剧，政策变化。