国泰君安-明源云-0909.HK-业绩受宏观不利因素扰动，但SaaS业务收入持续上升-220824

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　　我们维持“收集”评级与7.71港元的目标价。我们维持收入和盈利预测，预计明源云（“公司”）2022-2024年营业收入分别为人民币24.43亿元/人民币27.72亿元/人民币31.76亿元，基本每股盈利分别为人民币（0.04）元/人民币0.05元/人民币0.09元。
　　2022年上半年业绩符合我们预期，收入受宏观因素影响下滑。受疫情反复和房地产监管趋严影响，报告期内公司实现总收入人民币8.81亿元，同比下滑9.5%，同时录得股东净亏损人民币5.62亿元，同比下滑439.7%，业绩符合我们预期。公司整体毛利率为80.2%，同比提升0.7个百分点，主要由于SaaS产品的毛利率因为毛利率较低的智能硬件设备的销售减少而同比上升3.4个百分点。
　　 SaaS产品逆境显韧性，ERP解决方案下半年或回升。报告期内，SaaS产品收入为人民币6.69亿元，同比增长21.3%，配备云客的售楼处的数量达到约13,300家，比去年同期减少2,900家，但对应ARPU值同比上升28.0%至人民币3.38万元；公司开发的天际PaaS平台商业化加速，期内实现收入人民币0.74亿元，我们认为2022年全年天际PaaS平台为公司带来的增量将超出我们之前预期。ERP解决方案实现收入人民币2.12亿元，同比大幅下滑49.8%，主要由于上半年公司一些项目遭延期甚至取消，项目周期被迫延长。我们认为随着全国疫情日趋稳定，ERP解决方案下半年将迎来收入的显著增长。
　　公司聚焦确定性更高的市场，下半年业绩改善有望超市场预期。中国住宅市场仍存在较大不确定性，公司将通过聚焦数字营销、产业及基建市场数字化以及国资背景住宅开发商三个确定性较大的领域来提升业绩表现以度过地产行业较为艰难的时期。
　　主要风险：房地产行业数字化需求不及预期；公司拓展新客户进度不及预期