方正证券-中航机电-002013-大幅调增关联交易额度体现行业高景气，吐故纳新不断优化资产质量-210706

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事件：7月3日，公司发布公告，因市场开拓力度不断加强，业务大量增长，集中收到客户大额预收货款，根据公司日常关联交易执行情况，拟调增2021年日常关联交易预计额度，其中向关联人采购原材料额度从20亿调增至40亿，销售产品、商品额度从70亿调增至100亿，在中航工业集团财务有限责任公司的存款限额从50亿调增至150亿。

点评：1、公司大幅调增日常关联交易预计值，体现了军机行业高景气。

公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，在国内航空机电领域处于主导地位，机电系统是高性能军机的核心分系统，占比达15%-16%，公司作为行业龙头将充分受益于军机行业的高景气。

去年，公司向关联人销售产品、商品预计值为70亿，今年该预计值调增至100亿，增速为42.86%，该增速与中航光电、中航电子、中航高科、航空控制等军机产业链中上游标的关联交易预计值增速基本一致。

我们参考过去三年公司关联交易执行率，假设今年关联交易执行率依然能达到80%，则向关联人销售产品、商品预计可达80亿。

2、公司拟剥离西安庆安制冷，资产质量不断提升。

近年来，公司不断吐故纳新，2019年剥离贵航电机，收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源，确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位；增资参股宏光空降装备，完善公司航空机电业务产业链。

2020年，公司子公司庆安公司拟将控股的庆安制冷与机电三洋进行重组，重组后庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围内。

当前，上市公司体外相关资产体量依然大于体内，包括609所、610所、天津机电等优质资产均有望注入。

3、“十四五”公司主要客户推行大批量采购，公司集中收到客户大额预收货款有助于财务费用下降。

公司近三年财务费用分别为2.12、2.04、1.70亿元，不断下降，经营性净现金流分别为-9.09、15.60、12.93亿元，大幅改善。

随着客户大额预付款到账，公司财务费用有望进一步下降，进而提升盈利能力。

4、公司2019年回购股份2257万股，将适时实施员工持股计划或者股权激励。

公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围，股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。

当前，上市公司实施股权激励已无障碍，具体施行还需相关流程的审批，目前仍然在进行中。

实施股权激励后有望进一步激发公司管理层及核心骨干降本增效的动力。

5、考虑西安庆安制冷公司剥离，我们预计公司2021-2023年营业收入为141.50、170.79、207.41亿元，同比增长16%、21%、21%；归母净利润为14.09、18.99、24.94亿元，同比增长31%、35%、31%，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司军品降价超出预期；公司产能扩充不及预期；公司民品发展低于预期。