财信证券-乐鑫科技-688018-需求疲软影响上半年业绩，产品组合持续丰富-220823

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　　公司发布2022年半年报。上半年公司实现营收6.14亿元，同比-2.66%；实现归母净利润0.63亿元，同比-37.67%；销售毛利率40.21%，较去年同期下降0.42pct。其中，模组产品收入4.23亿元，营收占比提升至68.80%；芯片收入1.87亿元，营收占比30.5%。经营性净现金流-0.30亿元，去年同期为-0.13亿元。公司收入下降主要为宏观经济增速放缓，消费类市场需求较淡。
　　费用端主要为研发投入增加，错峰备货力度较大。2022H1公司费用率为32.95%，主要系研发费用同比增长0.33亿元，增幅28.02%，研发人员数量同比增长22.64%，导致研发薪酬费用上升。公司近年来错峰备货力度扩大，报告期末存货4.33亿元，较去年同期增加2.41亿元。采购端备货力度加大与员工薪酬支出上升导致经营活动净现金流流出扩大。
　　由Wi-Fi SoC拓展至Wireless SoC，产品组合持续丰富。公司2020年来加大产品的推出力度，并将过去的单模产品升级至双模&多模产品，包括8266基础上的WiFi&BLE双模C2/C3、支持WiFi 6的C5/C6、强化AI应用的高阶产品S3以及标志进入Thread/Zigbee市场的H2芯片，使公司产品线全面覆盖主要的非蜂窝物联网通信方式，并通过性能裁剪匹配下游应用需求。新产品将陆续进入市场推广和量产阶段，支撑公司营收增长。
　　投资建议。公司近年来产品推出力度显著加大，在性能与连接上构建更丰富的产品组合，我们看好公司在“处理+连接”上的软硬件竞争实力以及行业长期的增长，关注下半年需求恢复速度以及Matter协议的发布节奏。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收16.16/21.30/27.54亿元，分别实现归母净利润1.87/2.93/4.57亿元，对应EPS分别为2.32/3.65/5.68元，当前股价对应PE分别为45/28/18倍。参考可比同行上市公司估值水平，给予公司2023年估值区间30-35倍，对应合理价格区间为109.5-127.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，产品推广不及预期。