国元国际-信义能源-3868.HK-持续高派息，下半年电站收购有望提速-220808

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　　2022H1盈利6.23亿港元，持续高派息：
　　2022H1公司实现收入为12.58亿港元，同比增长13.1%；归属股东溢利为6.23亿港元，同比增长0.4%；每股基本盈利为8.66港仙，截至2021年12月31日，公司在手现金11.05亿港元，可分派收入5.63亿港元，同比增长7.1%，建议末期股息7.7港仙，股息分派占可分派收入100%。公司收入增长主要来自2021年收购660MW项目带来2022H1售电量同比增长21%。
　　2022H1收购平价项目40MW，下半年电站收购有望提速：
　　截至2022年6月底，公司共持有在运营中的29个大型集中式太阳能电站2,534MW，其中平价及竞价项目占34%，所有含补贴项目1,724MW已全部补贴清单目录。2022H1公司完成向第三方收购40MW项目，计划下半年向信义光能收购650MW平价项目，及向第三方收购不少于300MW项目，其中130MW已于7月完成收购。公司原计划2022年新增电站1GW，上半年受疫情及组件价格上涨影响有所放缓，预期下半年公司将根据潜在项目施工进度，并确保合理回报基础上进行收购。
　　财务稳健，经营现金流大幅上升：
　　2022H1公司经营现金流大幅上升至5.98亿港元（2021H1:2.97亿港元）2022H1净负债率24.5%（2021:30.1%），经营现金流对于可分派收入的覆盖率达到106%，基于公司良好现金流情况，预期公司将维持稳定高派息，即每年派息额不少于可分派收入的90%。
　　目标价4.5港元，维持买入评级：
　　我们更新公司目标价至4.5港元，相当于2022年和2023年23倍和19倍PE，目标价较现价有29%的上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：
　　项目收购延迟，派息低于预期，补贴回款速度不及预期