华金证券-中国平安-601318-改革成效初显但压力仍存，大健康领域深入布局-220823

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　　投资要点
　　事件：公司H122实现归母营运利润853.4亿元、同比+4.3%，归母净利润602.73亿元、同比+3.9%。按业务分部，归母营运利润同比增速：寿险及健康险+18.0%、产险-22.3%、银行+25.6%、资管-45.1%、科技-21.3%、其他+23.9%；占比：寿险及健康险68.4%、产险9.8%、银行15.0%、资管5.2%、科技5.8%、其他-4.2%。
　　寿险及健康险NBV 195.73亿元、同比-28.5%，FYP 761.32亿元、同比-13.1%，NBVM 25.7%、同比-5.5pct。集团内含价值1.44万亿元、同比+3.3%。保险资金净、总投资收益率分别为3.9%、3.1%，同比分别+0.1pct、-0.4pct。
　　业绩归因：寿险逐步好转，银行表现亮眼。1）期末代理人51.9万人、较Q122末-3.5%（vs Q122末较年初-10.4%），降幅继续收窄。代理人收入7957元/月、同比+35.1%，人均NBV 3.2万元、同比+26.9%，质量明显提高；2）寿险新单中短交、长交保障储蓄混合新单分别285.08亿元、95.58亿元，同比-5.6%、-10.6%，二者降幅均小于寿险新单整体降幅；3）银行归母净利润220.88亿元、同比+25.6%，不良贷款率1.02%、同比持平，拨备覆盖率290.06%、同比+1.64pct；4）产险保费收入1467.92亿元、同比+10.1%，综合成本率97.3%、同比+1.4pct。
　　产品+渠道改革成效逐步显现，大健康生态圈持续深入布局：在提升代理人素质、发力新银保渠道、销售增额寿等策略综合影响下，公司寿险基本面有所好转。大健康领域，H122末公司已与国内百强及三甲医院实现100%合作覆盖，合作药店20.8万家，赋能医生142万名，公司中国版“管理式医疗”建设持续推进中。
　　投资建议：公司H122归母净利润相当于我们此前预测年度值的50.6%，略低于预期，主因资本市场表现不佳致总投资收益率不及预期。我们下调公司2022-24年净利润至1072.82亿元、1210.34亿元、1364.50亿元。公司当前股价对应2022EP/EV0.48x，处历史低位。考虑到公司作为坚定推进改革的龙头险企，维持“买入-A”。
　　风险提示：产品及渠道改革成效不及预期、资本市场波动、长端利率下行等。