国信证券-康华生物-300841-2022年中报点评：人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善-220824

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　　人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善。2022H1公司实现营收6.60亿元（+18%），归母净利润3.16亿元（+25%）。分季度来看，Q1/Q2分别实现营收2.67/3.93亿元，分别同比+12.5%/21.6%，一季度国内部分地区疫情散发，对公司产品物流配送和终端需求造成影响，二季度预计仍有一定影响，但从收入端来看边际改善明显；Q1/Q2分别实现归母净利润1.35/1.80亿元，分别同比+34.6%/18.9%，主要系2021Q1低基数及2022Q2研发投入大幅增长。
　　2022H1人二倍体狂苗实现批签发389.8万支（+155.1%），预计实际销售约220万支，公司二倍体狂苗生产线于7月4日停产维护，分包和原液车间分别预计于8月上旬及9月下旬复产，考虑到生产和批签发周期，预计2023Q1恢复批签发，公司二倍体狂苗产品目前备货充足，夏季犬伤高发是狂犬病疫苗销售旺季，Q3及全年业绩值得期待。
　　销售、管理费用率改善，研发加大投入。2022H1公司销售毛利率93.9%（+1.7pct）、销售净利率47.8%（+2.8pct），较上年同期稳中有升。销售费用率23.2%（-4.3pct）、管理费用率6.0%（-1.8pct）、研发费用率10.3%（+4.2pct）、财务费用率-1.2%（+0.9pct），其中销售和管理费用率改善，研发费用率大幅增长。
　　动保业务持续推进。子公司康华动保，通过代理销售动物用狂犬病疫苗布局宠物疫苗市场，上半年招募合作宠物医院4300多家，主营产品宠物精制狂犬病疫苗在多地相继投入使用。“2030消除狂犬病”战略以及新《动物防疫法》实施背景下，动保业务有望乘宠物经济热潮，开启第二增长曲线。
　　风险提示：产能建设不达预期的风险，市场竞争导致产品降价的风险，新冠疫情发生重大变化的风险等。
　　投资建议：康华生物是国内二倍体狂苗领军企业，在生产工艺、临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面具有先发优势，2022H1二车间新产能充分释放，产品批签发大幅增长，国内疫情影响逐步改善。维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为8.51/13.11/15.04亿元，EPS分别为6.32/9.74/11.17元，对应目前股价PE分别为17/11/10x，维持“增持”评级。