东方证券-航天电器-002025-业绩基本符合预期，毛利率下降导致利润增速不及营收-220824

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　　核心观点
　　事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收30.69亿元（+31.08%），归母净利润3.04亿元（+19.00%）。2022Q2公司实现营收15.60亿元（+27.60%），归母净利润1.45亿元（+6.35%）。
　　业绩符合预期，毛利率下降导致利润增速不及营收增速。2022上半年，公司产能产值稳步提升，有效保障产品交付，营收实现快速增长。利润增速不及营收增速，主要由于：①原材料涨价和产品结构变化等原因导致毛利率降至32.58%（-1.70pct）；② 22H1资产和信用减值损失合计为1.06亿元（+39.47%）。同时，公司费用控制良好，22H1期间费用率为15.81%（-1.33pct），销售、管理和财务费用率均较去年同期有所降低，研发费用由于持续加大研发投入，同比增长40.99%。预计随着下半年货款回笼，信用减值损失有望降低，盈利能力有望改善。
　　存货维持高位，固定资产大幅增长，未来增长潜力大。22H1末存货为11.62亿元，较年初增长16.83%，仍维持高位；由于公司连接器等产品基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。22H1末固定资产9.96亿元，同比增加59.84%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。
　　军品高景气+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报营收情况略下调营收增速，同时考虑到22年上半年原材料价格上涨等因素下调毛利率，调整22-24年eps为1.41、1.91、2.61元(原为1.48、2.04、2.74元)。参考可比公司22年平均61倍PE，给予目标价86.01元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期