开源证券-兰花科创-600123-公司2022年中报点评：煤炭高景气催化H1业绩新高，产能规模持续扩张-220824

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　　煤炭高景气催化业绩新高，产能规模仍有增长。维持“买入”评级公司发布半年报，2022年H1实现归母净利润19.86亿元，同比+185.8%；扣非后归母净利润22.67亿元，同比+207.1%。其中Q2单季度归母净利润为11.11亿元，环比+27%。煤价中枢上移，公司生产经营活动保持稳定，上半年业绩创历史新高。全球能源供需错配严峻，下游需求保持旺盛，能源价格高位运行，我们看好公司全年业绩表现。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为35.17 /40.41/ 44.15亿元，同比+49.5%/14.9%/9.3%，EPS为3.08/3.54/3.86元/股，当前股价对应PE分别为5.2/4.5/4.2倍。维持“买入”评级。
　　煤炭业务：量价齐升，公司业绩大幅增长
　　产销方面：2022H1公司实现煤炭产/销量602.76/559.96万吨，同比+11.23%/12.51%；Q2产/销量为322.7/315.46万吨，环比+15.23%/ 29.02%。售价方面：上半年吨煤综合售价1036.67元，同比+68.64%；Q2吨煤综合售价1077.29元，环比+9.45%。毛利方面：上半年吨煤毛利为744元，同比+107.94%；Q2吨煤毛利为786元，环比+13.93%。毛利率方面：上半年煤炭业务毛利率为71.76%，同比+13.56pct。公司现有5座在建资源整合矿井（合计产能420万吨），其中同宝、百盛、沁裕矿都处于建设尾声，煤炭产能仍有270万吨的扩张空间。
　　化肥业务：以价补量，盈利保持韧性
　　尿素：产销方面：2022H1实现尿素产/销量44.8/ 44.51万吨，同比下降5.49%/ 3.8%；Q2实现尿素产/销量25.06/23.98万吨，环比增产/销5.32/3.45万吨，幅度为26.95%/16.8%。售价方面：上半年尿素产品售价为2623.02元/吨，同比增长34.16%；Q2尿素售价2793元/吨，环比上涨15.23%。受农产品价格上涨、生产成本提高以及俄乌冲突影响全球粮食和化肥价格等因素影响，尿素价格高位运行。毛利方面：本报告期内尿素单吨毛利为546.05元，同比增长3.47%。其中，Q2单吨毛利为756元，环比大涨151.06%；吨毛利率为27.1%，环比提升14.6pct。
　　化工业务：二甲醚&己内酰胺业绩承压，但整体影响可控
　　己内酰胺：产销方面：2022H1实现产/销量7.28/ 6.87万吨，同比减少1.62%/4.58%；Q2产/销量为3.89/3.48万吨，环比+14.75%/2.65%。售价方面：上半年销售均价12534元/吨，同比+9.1%；Q2销售均价12809元/吨，环比+4.58%。盈利方面：综合销售成本为13118元/吨，同比+23.33%，致使毛利为-4024万元，毛利率为-4.67%，同比-12.13pct。上半年受纯苯、液氨等己内酰胺的主要原料价格上涨影响，同时下游需求受到疫情等因素影响，成本和需求双重压力导致行业整体亏损增加。新材料分公司上半年亏损1.03亿元。二甲醚：2022H1实现产/销量1.03/1.02万吨，同比减少85.12%/84.5%，主要由于市场需求低迷、成本价格倒挂、Q1秋冬季错峰生产等因素影响，丹峰化工和清洁能源公司基本处于停产状态。
　　风险提示：经济增速下行，煤炭价格大幅下跌，新建产能不及预期