兴业证券-中国平安-2318.HK-短期业绩承压，寿险改革持续推进-220824

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　　我们的观点：中国平安是国内头部综合性金融公司，公司代理人队伍建设和新业务价值短期承压，强化“保险+服务”利好长期发展。在当前估值低位，我们维持公司“买入”评级，小幅下降目标价至61.96港元。2022-2024年，公司目标价对应的集团每股内含价值分别为0.66、0.60及0.55倍，建议投资者关注。
　　利润稳定增长，现金分红水平持续提升：2022H1，公司营收、归母净利润、归母营运利润各为6,676、603、853亿元，分别同比-2.9%、+3.9%、+4.3%；中期派息0.92元，同比+4.5%。
　　NBV下降，代理人队伍结构持续优化：1）代理人人均产能提升：截至2022H1末，平安代理人为51.9万，较年初-13.5%。公司实施代理人队伍分层精细化经营，推动队伍结构优化。截至2022H1末，公司大专及以上学历代理人占比同比+4.0pcts；代理人人均月收入同比+35.1%，人均新业务价值同比+26.9%。2）新业务价值下降：2022H1，公司用于计算NBV的首年保费同比-13.1%至761.3亿元，新业务价值率同比-5.5pcts至25.7%，新业务价值同比-28.5%至195.7亿元。2021Q2-2022Q2，公司各季度新单保费及NBVM均同比下降，原因在于后疫情时代国内大众客群大额、低频、非刚需寿险消费需求释放滞后，市场疲弱，大额保障型产品销售难度加大。3）寿险改革持续推进：持续推动“渠道+产品”的改革战略，目前已初具成效。
　　财险保费提升，承保利润率下降：1）保费增长：2022H1，公司财险原保费同比+10.1%至1,468亿元；其中车险、非车险（不含意健险）、意健险保费分别同比+7.3%、+12.4%、+26.4%。2）综合成本率上升：2022H1，公司的财险综合成本率同比+1.4pcts至97.3%，主要由于保证保险业务受新冠肺炎疫情影响，赔付支出同比增加。
　　综合金融服务模式持续稳健发展：截至2022H1末，公司的个人客户数超2.25亿，较年初+1.5%；客均合同数2.95个，较年初+1.4%；集团互联网用户量超6.68亿，较年初+3.3%。
　　投资收益承压：截至2022H1末，公司保险资金投资资产超4.27万亿元，较年初+9.0%。2022H1，在资本市场大幅波动背景下，公司净投资收益率同比+0.1pcts至3.9%，总投资收益率同比-0.4pcts至3.1%。
　　风险提示：资本市场波动；保费增长不达预期；行业政策改变；外资进入导致的经营风险