中信证券-蔚蓝锂芯-002245-2022年中报点评：Q2业绩符合预期，看好21700产品后续放量-220824

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　　2022年H1公司实现营收38.02亿元，同比+23.29%；归母净利润3.51亿元，同比+3.49%；扣非归母净利润2.90亿元，同比-3.75%。其中，2022年Q2公司营收19.62亿元，同比+21.08%，环比+6.64%；归母净利润1.51亿元，同比-16.00%，环比-24.70%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-1.23%，环比+4.90%，业绩符合预期。公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。公司是国内首家量产高镍圆柱NCA电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。调整给予公司目标市值约291亿元，对应目标价25元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司于8月19日晚间发布2022年半年报。对此，我们点评如下：
　　▍Q2归母净利润1.51亿元，同比-16.00%，环比-24.70%，符合预期。公司2022年H1实现营收38.02亿元，同比+23.29%；归母净利润3.51亿元，同比+3.49%；扣非归母净利润2.90亿元，同比-3.75%，业绩位于预告区间中值附近。分季度看，2022年Q2公司实现营收19.62亿元，同比+21.08%，环比+6.64%；归母净利润1.51亿元，同比-16.00%，环比-24.70%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-1.23%，环比+4.90%，业绩符合预期。
　　▍毛利率环比小幅下降，期间费用率稳定，加大研发投入。2022年H1公司整体毛利率16.78%，同比-4.48pcts。其中，2022年Q2公司毛利率为16.06%，同比-6.15pcts，环比-1.48pcts，期间费用率为8.22%，同比-2.77pcts，环比+0.14pcts。其中：销售费用率为0.01%，同比-1.18pcts，环比-0.85pct，主要系运输费及报关费转至“营业成本”项目；管理费用率为1.48%，同比-1.34pcts，环比+0.13pcts；研发费用率为6.13%，同比+1.21pcts，环比+1.51pcts；财务费用率为0.59%，同比-1.46pcts，环比-0.65pct。2022年H1公司研发投入的规模达到2.05亿元（去年同期1.28亿元），同比+61%，体现出公司对新产品研发的重视。
　　▍克服多重不利因素，各业务总体保持平稳发展。锂电池业务方面，2022年H1受新冠疫情散点频发、俄乌冲突、通货膨胀等因素影响，海外电动工具消费需求受到压制，公司上半年锂电池业务实现收入17.18亿元，同比+43.31%，毛利率20.66%，同比-9.59pcts，主要系原材料涨价导致，江苏天鹏实现净利润约2.47亿元，预计上半年公司锂电池出货约2.2亿颗，单颗均价约8.0元，单颗净利润约1.15元；其中Q2出货在1亿颗左右，实现收入约8.3亿元，单颗均价约8.6元。2022年H1公司LED业务收入7.12亿元，同比+4.37%，毛利率12.03%，同比-1.72pcts，实现净利润约0.31亿元；金属物流业务收入13.70亿元，同比+14.41%，毛利率15.52%，同比-0.85pcts，总体来说，公司各项业务保持平稳发展。
　　▍客户结构优质，产能加速扩张，21700产品有望逐渐放量。客户方面，公司拥有国内外优质客户群体，客户结构多元健康。子公司天鹏电源积极推动与东成工具、大艺机电等国内知名电动工具企业的战略合作，同时凭借在高倍率电池细分领域的性能优势，逐步成为BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌的重要供应商，我们预计公司2022年来自国际客户的收入占比60%-70%。产能建设方面，公司新增产能陆续释放，目前张家港二期项目新产能逐步投用，新布局的21700专业产线已实现出货销售，后续有望逐渐放量。我们预计2022年公司锂电池产量将达7亿颗；淮安项目一期工程预计2022Q4建成投产，届时公司锂电池年总体产能达12.5亿颗，产品供应能力将大幅提高。
　　▍风险因素：国内外疫情反复造成行业需求不及预期；汇率波动超出预期；行业竞争加剧；公司产能扩张不及预期；上游原材料价格传导不及预期。
　　▍投资建议：维持公司2022/2023/2024年净利润预测分别为9.97/14.39/21.53亿元，对应EPS分别为0.87/1.25/1.87元，现价对应2022/23/24年22/16/10倍PE。公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。公司是国内首家量产高镍圆柱NCA电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。参考消费电池产业链可比公司欣旺达、珠海冠宇、德赛电池2022年平均PE约30x（其中，欣旺达、德赛电池为Wind一致预期），给予公司2022年30x PE，对应市值约为291亿元（原值339亿元），调整目标价为25元/股（原为33元/股），维持“买入”评级。