东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-2022Q2季报点评：Q2为盈利低点，G9开启新一轮强势产品周期-220824

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　　公告要点：2022Q2小鹏汽车实现营业收入74.36亿元，同环比分别+97.7%/-0.2%，其中汽车业务收入69.69亿元，同环比分别+93.6%/-0.9%；归母净利润-27.01亿元，环比跌幅扩大10亿元，同比跌幅增加15亿元。2022Q2小鹏汽车合计交付34422台，同环比分别+98%/-0%；公司整体毛利率为10.9%，同环比分别-1.0/-1.3pct，整体表现符合我们预期。
　　上游锂电成本上涨拖累盈利，全新SUV车型G9上市&规模效应提升有望共促量利齐升：2022Q2小鹏汽车整体单车均价20.16万元，同环比分别-2.2%/-0.5%，主要系Q2售价较高的P7销量占比下滑，仅为46%，同环比分别-20/-10pct；P5销量占比则进一步提升7pct至37%。2022年年初/3月小鹏汽车分别进行两次涨价，有效对冲部分均价下行影响。2022Q2公司整车销售业务毛利率9.1%，同环比分别-1.9/-1.3pct，主要系上游锂电成本大幅上行叠加销量结构变化所致。费用来看，Q2研发费用12.65亿元，销售、行政及一般费用16.65亿元，对应费用率分别为17.0%/22.4%，同比分别-6.0/-5.0pct，环比分别+0.6/+0.4pct，主要系小鹏汽车持续投入技术研发，扩充销售网络。截至Q2末，小鹏汽车全国销售门店合计388家，覆盖142个城市。Q2小鹏汽车以美元记账的子公司人民币资产重估，人民币贬值带来9.4亿元汇兑损失，对Q2业绩影响较大，扣除该因素后Q2业绩为-17.63亿元，与2022Q1基本持平。
　　智能化持续领先，新车快速上升有望推动销量高增长。2022Q2交付的小鹏P5中，超过50%支持XPILOT 3.0/3.5；未来XPILOT 4.0车型上市，智算中心“扶摇”助力小鹏继续领跑自动驾驶行业。根据公司指引，2022Q3预计交付2.9~3.1万辆，对应8/9月份合计交付1.7~1.9万台；Q3营收为68~72亿元，均价23万元。支持高级别辅助驾驶以及超高压快充的G9开启预售，预计9月份上市，Q4起批量交付；2023年小鹏汽车预计将推出全新两款车型，推动销量以及盈利能力进一步高增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑全年销量预期下调，我们下调公司2022~2024年业绩，由-74/-32/31亿元下调至-80/-38/22亿元，对应PS为3.3/1.4/0.6倍。考虑智能化赋能强势产品周期带来销量高增长，给予2022年6倍PS，对应年内目标价151.1港元。维持小鹏汽车“买入”评级。（本文货币单位为人民币，换算汇率对应为1港元=0.86元）
　　风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。