光大证券-快手科技-1024.HK-2022年二季度业绩点评：DAU创新高，国内经营利润提前转正-220824

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　　事件：2022年8月23日快手科技发布2022年二季度业绩公告。22Q2实现总收入217亿元人民币，同比增长13%；经调整净亏损13.1亿元人民币，同比大幅收窄；经调整净损益率-6%，同比改善20.2pcts。22Q2国内业务分部提前实现按分部划分的经营利润层面盈利，国内分部实现经营利润0.9亿元。
　　点评：经调整净损益率显著同比改善，各业务保持增长韧性。1）22Q2在线营销收入110亿元，同比增长10.5%；2）其他服务（主要为电商）收入21.2亿元，同比增长7.1%，疫情影响下短期承压；3）直播打赏收入85.7亿元，同比增长19.1%，连续三季度同比正增长；4）持续优化收入及运营效率，实现毛利率45%，同比提升1.2pcts；销售费用率40.4%，同比下降18.5pcts。活跃用户数健康增长，DAU/MAU创新高。1）22Q2平均DAU和MAU分别为3.47亿以及5.87亿（yoy+18.5%/+16%），用户数的较快增速有望在22Q3持续。2）用户粘性巩固。22Q2快手平均DAU/MAU为59.2%（yoy+1pcts），为19Q4以来新高；每DAU日均使用时长同比增长17%至125.2分钟；互关用户对数超200亿对（yoy+65.9%）。3）22Q2快手获取每MAU所需投入的销售费用为14.9元/人，同比下降32.9%，客户运营效率持续改善。4）22年6月末，快手海外单用户日均使用时长逾60分钟；海外经营亏损同比收窄。内容：创作者生态健康，短剧、体育、泛知识多垂类内容齐发展。创作者及作品规模快速增长，22Q2平台发布作品数yoy+40.5%；22M6万粉创作者人数超200万，yoy+40.8%；22M6创作者粉丝总量2639亿，yoy+41.6%。商业化：疫情影响下收入增速短期有所承压。1）在线营销：流量、广告主数量健康增长，宏观环境影响缓解后有望复苏。快手22Q2流量同比增长38.7%，广告主数量同比增长90%+。22Q3疫情复苏后广告增速有望回暖。2）电商：“信任电商、服务商、快品牌”战略支持下，GMV保持增长韧性。22Q2快手电商GMV达1,912亿元，同比增长31.5%。强化信任电商特色模式，22Q2重复购买率同比及环比均增长。货币化率1.11%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：快招工扩展应用场景，付费用户数同比增长。22Q2直播打赏付费用户数5,420万人（yoy+21.8%），快招工MAU达2.5亿人，较22Q1增加90%。
　　盈利预测、估值与评级：随着22年后续疫情好转，广告收入、电商GMV增长有望恢复，直播打赏保持增长韧性；电商货币化率目前仍较低，预计23-24年缓慢提升。小幅调整公司2022-24年营收预测分别至949/1,148/1,343亿元（与上次预测分别+0.2%/-0.5%/-0.3%）。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期可观变现潜力。给予公司2023年直播打赏/在线营销业务1x/4x PS，电商业务0.18x PSG，上调目标价至105.2港元。快手平台用户获取、留存效率持续提升，流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22Q3持续收窄；维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险