光大证券-陕鼓动力-601369-2022年半年报点评：22H1归母净利润增12%至5.7亿，气体运营表现出色-220824

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　　事件：陕鼓动力22H1业绩出炉，表现平稳。（1）2022H1公司营收58.8亿元，同增8.1%；归母净利润5.7亿元，同增11.7%；归母扣非净利润5亿元，同增19.3%。（2）2022Q2公司实现营收29.7亿元，同增5.7%；归母净利润2.94亿元，同增5.6%；归母扣非净利润2.4亿元，同增6.3%。整体业绩增速受疫情拖累，展望下半年有所好转。
　　疫情影响交付阻碍订单收入确认下，盈利有所承压。2022H1营收58.8亿元，同增8.1%，归母净利润5.7亿元，同增11.7%，毛利率22.67%，同增3 pct，净利率9.74%，同增0.32 pct。单季度来看，公司22Q2营收29.7亿元，同增5.7%，归母净利润2.94亿元，同增5.6%，毛利率21.3%，同增2.89pct，环比降2.71 pct，净利率9.9%，同降0.01pct，环比增0.3pct。公司产品交付受物流与外购件配备影响，我们认为下半年随着疫情扰动减少，公司订单交付将较为顺畅，前期积累较高金额的订单有望转化为营收。同时公司积极开拓新市场，在顺酐领域有所突破，公司承包安徽某公司6万吨/年顺酐EPC项目，为公司在石化领域短流程工艺单元工程总承包首次突破，未来公司有望继续开拓新市场。
　　加大气体业务布局与投资力度，该板块22H1营收增速超25%。公司2022年上半年能量转换设备收入35.25亿元，同增6.15%，能源基础设备运营（气体业务）收入14.52亿元，同增25.33%，能量转换系统服务收入13.04亿元，同降25.84%。尽管2022年上半年受疫情影响，下游资本开支减少，气体需求疲软导致工业气体价格走低，但公司气体业务以管道气为主，受影响较小。公司改革销售模式，拓展稀有气体布局。2022年上半年，公司累计签订29家直销客户，45个储罐业务，累计实现液体销售收入20,033万元，直销收入2,913万元。2022年上半年，秦风气体供气量达80万Nm3
　　/h，液体产量达33.37万吨，首套粗氪氙液生产线在唐山秦风气体投用，并于今年3月份实现粗氪氙液产品销售。
　　货币资金充足，在手订单可观。公司22H1末货币资金103.91亿元，同增27%。
　　经营活动产生现金流净额6.63亿元，占营业收入比重为11.28%。合同负债50亿元，同比减少6.21%，疫情导致下游开工率下降需求疲软背景下，该降幅相对较小，下半年随着疫情影响减弱，公司新市场开拓成效渐显，有望再获可观的订单量。
　　盈利预测、估值与评级：传统设备主业增长稳定，工业服务模式创新成效显著，气体产业投资力度加大，增速居行业前列，后续有望拉动公司业绩较快增长。我们维持预测公司22-24年归母净利润11/14/17亿元，对应22-24年EPS分别为0.63/0.80/1.00元，对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。