群益证券-万华化学-600309-业绩再创新高，综合性化工龙头崛起-210709

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结论与建议：事件：公司发布21年上半年业绩预增公告，预计21年H1实现归母净利润134-136亿元，YOY+373-380%，其中Q2实现归母净利润68-70亿元，YOY+365-379%，增幅超出预期。

公司H1业绩创新高，主要受益于主营产品量价齐升。

21年疫情缓解，MDI需求向好，迭加海外部分装置检修，供应紧张，公司享受量价齐升红利。

公司作为全球聚氨酯龙头，不断扩产稳固龙头地位，同时积极布局石化新材料产业，始终保持高速发展，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

MDI量价齐升，H1业绩创新高：21年H1聚合MDI均价达19.6万元/吨，yoy+66%，纯MDI均价达22.1万元/吨，yoy+55%，TDI均价达14.5万元/吨，yoy+36%。

五六月淡季MDI价格虽有所回落，但仍处于往年同期高位水平。

此外，2021年2月，烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，公司MDI产能进一步提升，主要产品产销量同比增加。

迭加20年H1超低基期，公司上半年经营业绩同比增幅巨大。

供应趋紧，MDI价格加速回升：科思创德国MDI装置7月2日出现不可抗力停产，加之前北美的停产装置尚未恢复，科思创受影响总产能达73万吨。

另外公司发布7月检修计划，MDI供应整体趋紧，价格快速回升。

预计MDI将平稳步出淡季，迎来Q3旺季。

目前聚合MDI价格达20.5万元/吨，YOY+78%，MOM+27%，纯MDI价格达23.0万元/吨，YOY+70%，MOM+22%，TDI价格达13.3万元/吨，YOY+35%，MOM+0%。

公司作为全球聚氨酯龙头，不断扩产稳固龙头地位，宁波和福建在建MDI产能达100万吨，预计2023年公司全球MDI产能将达360万吨，市占率将提升5个百分点达34%，进一步巩固和提升公司在MDI行业的竞争优势。

全产业链布局，长期价值凸显：除聚氨酯板块外，公司还积极布局石化和新材料产业。

石化方面，公司百万吨乙烯项目产能逐渐释放，为公司增厚利润，公司后续将拓展更多的烯烃下游高附加值衍生产品。

新材料方面，公司PC二期装置建成投产，已具备21万吨/年的PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能，推动行业影响力不断提升。

在“碳中和”的大背景下，公司还积极布局储能和可降解塑料板块，在眉山规划建设6万吨/年PBAT生物降解聚酯项目，满足国内对生物降解材料的需求；合并全资子公司――烟台卓能锂电池有限公司，进军储能板块。

公司正在从MDI龙头成长为综合性化工龙头，随着产业链布局完善和产品种类增加，周期性有望减弱，前景广阔，未来可期。

盈利预测：考虑到MDI涨价超出预期，考虑到公司产品价格超预期上涨，我们上修盈利预测，预计公司21/22/23年净利248.5/256.3/263.8亿元，yoy+148%/+3%/+3%，对应EPS为7.92/8.16/8.40元，目前A股股价对应的PE为15/15/14倍，维持“买进”评级。

风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。