东兴证券-金诚信-603979-稳定增长的矿服业务+弹性释放的资源业务强化公司成长属性-220824

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　　事件：公司发布2022半年度报告。公司2022H1实现营业收入24.78亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长24.51%；基本每股收益+21.95%至0.5元。其中公司22Q2营收及净利分别增长10.95%及21.52%至13.37亿元及1.36亿元。
　　矿山开发服务业务具有强增长稳定性。尽管上半年市场出现多地疫情管控、海外区域性冲突及资源品价格大幅波动等事件性冲击，但公司矿山开发管理业务延续稳定增长态势，上半年实现采供矿量1716.11万吨，同比增10%且达到全年计划的52.04%（去年同期为45.26%）；掘进总量156.85万立方米，完成年度计划43.8%（去年同期为43.2%）；此外，公司上半年新签及续签合同已完成金额已近33亿元。按当前公司进度并结合项目开工率的持续性优化，我们认为公司年内将有效完成其2022年3297.43万吨采矿量（+3.45%）与358.46万立方米掘进总量（+6.23%）的运营目标。鉴于以铜为代表的金属价格上半年的明显波动已对行业形成快速压力测试（伦铜22H1较高点极端回撤幅度25.1%），而矿山端具有减停产维护成本偏高及全球矿山供给依然强刚性的现状，公司所在的矿山开发服务领域显现一定的抗周期扰动性。综合观察，公司22H1主营矿服管理业务的增长一方面反映矿业项目工程量具有持续增加的黏性化特点，另一方面则显示出公司主营业务具有强增长稳定性特点（公司采矿运营管理项目在21年占营收比例已升至63.5%）。
　　境外业务进入加速期将优化公司成长属性。公司境外业务占公司营收比例已从2021年末的59%进一步升至62.2%，2022H1实现境外营收+22.31%至15.41亿元。考虑到公司在22H1已完成塞尔维亚佩吉铜金矿下部矿带井巷工程（二标段）续签，并且承接了十年总价约4.48亿美元的刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体采矿工程，叠加公司在赞比亚、刚果、塞尔维亚、哈萨克斯坦及老挝等大型矿山开发服务的持续性提供及南非、蒙古、印尼等资源国的布局，我们依然看好公司海外矿山开发管理业务的强增长性。鉴于海外矿山项目具有单价高的特点，结合公司已经形成了可复制化的“管理技术输出+本土化运营”的海外商业模式，公司境外业务的加速扩张将有助提升公司营收规模并优化公司利润水平。
　　关注矿山资源开发业务带来的业绩弹性。资源开发业务已成为公司第二大核心业务，公司在矿山开发服务行业积累的技术、管理、经验以及人才优势有利于公司在获取低成本矿权的同时优化提升矿采业务的利润水平。公司当前拥有三个采矿权及七个探矿权并参股哥伦比亚铜金银矿项目，总计拥有矿产权益储量为铜金属106万吨，32.65%高品位磷矿石1920万吨，银金属249吨及金金属7吨。2022年内公司刚果（金）Dikulushi项目已进入生产期（100%权益，权益铜金属8万吨、白银192吨，铜及银品位分别高至6.33%及144g/t，年处理矿石15万吨），但鉴于井下工程仍有通风排水充填等工作需优化，年内该项目铜精矿的生产计划由1万吨降至5000吨。考虑到单吨生产成本约为4000美元，铜价至8月底的年度均价为9278美元/吨，预计该矿年内或对公司毛利贡献1.74亿元，是2021年整体毛利的29%。从2023年产出计划观察，刚果（金）Dikulushi项目有望实现1万吨铜精矿年产量；刚果（金）Lonshi项目（100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，处理规模150万吨/年，达产后年产约3.72万吨铜，有增储预期）在2022年的现场建设已全面展开，选厂、冶炼厂及井下等基建工程已开始顺利施工（报告期内资金投入约0.96亿美元，总资金投入进度至41.3%），预计2023年底出铜，2024年进入年产4万吨铜的达产状态；此外，公司贵州两岔河磷矿项目（90%权益，采矿权权益资源量2133.4万吨，80万吨年产能，P205品位达32.7%，南部采区30万吨建设期1年，北部采区50万吨建设期3年，总资金投入进度至35.1%）已取得多项开