西南证券-星源材质-300568-湿法盈利能力显著提升，22Q3展望干法新增产能投产带动出货增加-220823

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　　事件：公司发布] 2022年半年度报告，22H1实现营业收入13.34亿元，同比增长60.63%；对应22Q2实现营业收入6.70亿元，同比增长63.97%，环比增长0.80%；22H1实现归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；对应22Q2实现归母净利润2.00亿元，同比增长302.66%，环比增长19.60%；22H1实现扣非归母净利润3.62亿元，同比增长234.96%；对应22Q2实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长298.12%，环比增长27.71%。
　　出货量小幅增长，展望22H2干湿法产能逐步释放。经测算，22Q2，公司干法隔膜销售约1.1亿平，较22Q1增长0.2亿平，公司湿法隔膜销售约2.4亿平，较22Q1环比持平。22H2，公司干湿法产能逐步释放，销量有望显著增长。其中，常州干法产能有望于22Q3释放，届时公司干法年产能将达到10亿平/年，对应2022年有效产能约7亿平；湿法产能有望于22Q4释放，届时公司湿法产能将达到14亿平/年，对应2022年有效产能约10亿平。
　　湿法隔膜盈利能力显著提升。22Q2，公司销售毛利率达到50.08%，销售净利率达到30.95%，考虑22Q2公司期间费用率较22Q1小幅提升，22Q2盈利能力较22Q1显著提升。经测算，盈利水平提升主要由湿法隔膜产品贡献，其单位利润由22Q1的0.5万元/吨升至22Q2的0.7万元/吨。
　　优质海外客户占比持续提升，公司盈利能力仍有向上空间。报告期内，公司充分利用品牌优势和产品优势，打开国内外市场，并成为LG化学、三星SDI等海外一线电池企业主要隔膜供应商。未来，随着公司海外销售占比、涂覆占比持续提升，公司产品价值量、单位盈利能力、回款质量有望提高。叠加涂布等技术、设备升级，公司产能亦存在一定弹性。综上，对标行业龙头，公司盈利能力、利润规模仍有宽广上行空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.62元、1.27元、1.83元，未来三年归母净利润将保持102%的复合增长率。考虑到公司客户结构日益丰满，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。