平安证券-小鹏汽车~W-9868.HK-二季度毛利率下行，新车型有望带来公司边际改善-220824

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　　事项：
　　公司发布2022年二季度业绩报告，二季度公司实现营业收入74.4亿元（+97.7%），净亏损达到27.0亿元，同比扩大126.1%。1H22公司实现营业收入148.9亿元（+121.9%），实现净亏损44.0亿元，同比扩大122.2%。
　　平安观点：
　　二季度毛利率下行，三季度交付指引承压。2022二季度公司交付新车34422台，同比增加98%，与一季度基本持平，小幅超过公司此前给出的3.1~3.4万台的交付预期，连续四季度交付量居造车新势力第一位。销量结构方面，小鹏P7和P5分别交付15983/12848台，高价车型P7销量相比一季度下滑3444台。1H22汽车业务毛利率9.7%(1H21为10.6%)和蔚来、理想相比，公司的毛利率水平较低。公司给出的2022年三季度交付指引为2.9~3.1万台，对应营收预期为68~72亿元，交付指引低于市场预期。我们认为随着新能源市场竞争日趋激烈，公司在售的三款车型已经到达一定瓶颈期，公司需要新车型以及换代改款车型提振公司销量。
　　剔除汇兑损益后，公司二季度净亏损与一季度基本持平。公司二季度汇兑损失达到9.4亿元，若扣除汇兑损失，公司二季度净亏损约为17.5亿元，与一季度净亏损基本持平。费用方面，公司二季度研发费用和销售、行政及一般费用分别为12.6亿/16.6亿元，与一季度基本持平，上半年公司研发费用累计达到24.9亿元，我们预计全年公司研发支出将达到60亿元。
　　小鹏G9有望实现公司在电动化和智能化方面的领先。公司旗下第4款车型G9于8月10日正式开启预订，开启预订24小时后订单达到2.3万台，预计将于9月份正式上市，10月份开启交付。G9定位中大型豪华纯电SUV，是公司于2022年推出的重磅车型。电动化方面，G9是国内较早搭载800V高压充电平台的量产车型，智能化方面，G9将搭载公司新一代电子电气架构，公司将基于G9推出全场景的导航辅助驾驶功能。公司2023年将推出两款车型（一款B级车以及一款C级车），同时P7将迎来大改款，届时公司在售车型将达到6款，公司预计随着G9以及新车型的交付，整体毛利率水平将得到改善。
　　着手量产铺设800V高压充电系统。截至2022年8月，公司自营充电站1000座（包括超充站799座和目的地站201座），覆盖全国所有地级行政区和直辖市，同时公司已经着手量产铺设800V高压充电系统，在8月举行的小鹏超级补能发布会上，公司发布了S4超快充，单桩最大功率480kW，基于S4超快充，小鹏G9可以实现充电5分钟，续航200公里的补能效率。2022年小鹏将在G9订单前10的城市集中建设S4超快充站点，到2023年，在重点城市，核心高速沿线上建设S4超快充，到2025年，公司将再建设2000个小鹏超快充站。
　　盈利预测与投资建议：结合公司交付指引以及公司的新品节奏，我们调整公司2022~2024年营业收入预测为338亿/683亿/994亿（原营收预测为381亿/695亿/1081亿），对应2022~2024年净利润预测分别为-79亿/-44亿/-9亿（原净利润预测为-63亿/-30亿/-2亿），我们认为公司新车型的推出有望带动公司销量和盈利能力的提升，目前公司在高阶辅助驾驶领域行业领先，800V高压充电平台即将量产，超快充电网络加速布局，新车型的推出有望带来公司的边际改善，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）新推出的车型销量不及预期；2）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；3）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费；4）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期。