银河证券-华阳集团-002906-业绩稳中有进，客户群广泛拓展-220821

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　　投资事件
　　公司发布2022半年度财务报告，2022上半年，公司实现营业收入24.85亿元，同比增长21.21%；归属于母公司股东的净利润1.63亿元，同比增长18.92%，扣非后归属母公司股东的净利润1.49亿元，同比增长31.29%。
　　我们的分析与判断
　　（一）交付能力提升，叠加精益管理降本增效，公司业绩稳中有进。2022Q2，公司单季实现营业收入12.85亿元，同比增长17.68%，环比增长7.13%，营收增长主要系公司通过与上游合作伙伴充分协调，开发替代方案等措施不断提升交付能力，公司核心业务取得显著增长。2022H1，汽车电子实现营业收入16.03亿元，同比增长19.08%，占总营收比重的64.49%，同比降低1.15pct，精密压铸业务实现营业收入6.08亿元，同比增长42.08%，占总营收比重的24.48%，同比增长3.60pct。2022Q2公司实现归母净利润0.94亿元，同比增长14.44%，环比增长35.33%，受益于公司精益管理的显著成果，公司盈利环比大幅提升。Q2公司销售费用率为3.80%，同比下降0.47pct，环比Q1下降0.36pct；管理费用率为3.01%，同比下降0.25pct，环比2022Q1下降0.49pct。毛利率方面，由于并购江苏中翼90%股权并纳入合并报表，公司精密压铸业务毛利率小幅下滑，导致公司总体毛利率有所下降，2022H1公司销售毛利率为21.51%，同比下滑0.11pct，其中汽车电子毛利率20.80%，同比增长0.09pct，精密压铸毛利率25.64%，同比下滑2.06pct。2022Q2销售毛利率21.07%，环比Q1下滑0.91pct，同比下滑1.33pct。
　　（二）优质产品加速落地，带动客户结构持续改善，客户群覆盖国内外一线主机厂。2022H1，公司两大核心业务：汽车电子业务和精密压铸业务产品实现加速落地与应用领域拓展，其中汽车电子业务获得PSA、长安福特、长安马自达、北京现代、长城、长安、吉利、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞、东风乘用车、一汽红旗、金康赛力斯、蔚来、理想、小鹏、合众、小桔智能等客户的新定点项目，精密压铸业务并成功导入包括比亚迪、博世、博格华纳、宁德时代、苏州泰科、法雷奥、蒂森克虏伯、捷普、大疆、大陆、纬湃、海拉、莫仕、伟世通、舍弗勒等客户的新项目，客户群向着优质化与全面化发展。
　　（三）高度重视技术研发，前沿技术产品应用成果落地，与华为深入合作巩固HUD领域领军地位。2022H1，公司研发投入2.22亿元，同比增长32.06%，占营收比重的8.91%，同比提升0.73pct。汽车电子业务方面，包括AR-HUD、中控信息娱乐系统、液晶仪表、屏显示、智能座舱域控、自动泊车系统、自动驾驶域控等在内的多个产品线在技术研发和产业化应用方面取得突破性进展；精密压铸业务方面，实现新能源项目关键工艺技术突破，高精密高难度压铸项目增多。6月30日，公司发布公告称“下属公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行深入合作”，在充分结合公司与华为双方技术优势的基础上，公司AR-HUD产品有望率先实现规模量产，夯实公司HUD领域龙头地位。
　　投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为57.40亿元、73.21亿元、91.92亿元，同比增速分别为27.88%、27.56%、25.55%，归母净利润分别为3.79亿元、4.92亿元、5.84亿元，对应EPS分别为0.80元、1.03元、1.23元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险3、原材料价格上涨的风险；4、下游汽车产销不及预期的风险。