国信证券-神火股份-000933-受益于煤、铝价格上涨，半年度业绩创新高-220824

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　　2022H1年公司业绩同比增长210%。2022H1实现营收216.46亿元（+39.5%），归母净利润45.36亿元（+210.0%），扣非归母净利润45.41亿元（+227.4%），经营性净现金流60.31亿元（-7.5%）。其中二季度单季营收108.96亿元（+25.5%），归母净利润25.88亿元（+195.0%）,扣非归母净利润26.04亿元（+198.5%）。
　　公司2022H1业绩大幅增长主因煤炭和电解铝产品价格上涨。2022H1公司主要产品产销量变动不大，其中原铝产量77.3万吨，同比增长4.7%；煤炭产量314.97万吨，同比下降1.7%。2022H1年长江铝现货含税均价21406元/吨（+22.9%）；2022年永城无烟煤洗中块价格2075元/吨（+88.6%）。
　　资产负债率下行，财务费用大幅下降。截至2022年6月末，公司资产负债率下降至64.9%，2022H1公司财务费用仅3.69亿元，在2017-2018年公司年度财务费用曾一度高达近20亿元。公司借助近两年电解铝行业高盈利周期，一是完成云南神火建设，二是修复了资产负债表，降低了资产负债率，三是2019-2021年计提超过50亿元资产减值，夯实了资产质量。
　　风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　维持“买入”评级。我们假设2022-2024年铝现货价格为20000元/吨，氧化铝价格为3000元/吨，预焙阳极价格为5000元/吨，云南用电含税价格为0.41元/度，新疆神火发电成本0.236元/度。由于无烟煤价格表现强于先前判断，我们上调了年度无烟煤价格假设，因而上调了公司盈利预测，预计2022-2024年收入405/443/455亿元，同比增速17.7/9.3/2.6%，归母净利润68.91/74.90/79.20亿元（原预测值53.32/58.44/61.09亿元)，同比增速113.1/8.7/5.7%；摊薄EPS=3.06/3.33/3.52元，当前股价对应PE=5.4/5.0/4.7x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，同时加码布局高端铝箔，发力下游加工，维持“买入”评级。