中信证券-首程控股-0697.HK-跟踪报告：业务稳健，股息率高-220824

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　　公司公告2022上半年实现归母净利润不低于5.8亿港元，实现扭亏为盈。公司主营业务保持稳健增长，停车业务仍处于扩张阶段，随着管理规模和单车位收入增长，后续有望实现收入和盈利能力同步扩张；基金管理收入将随着管理规模增长，投资项目超额收益值得期待。公司在手现金仍然充裕，有望维持高派息。我们给予公司1.7港元/股的目标价，维持“买入”评级。
　　▍主营业务保持稳定增长，业绩扭亏为盈。2022年7月27日，公司发布盈利预告，2022年上半年录得归母净利润不低于5.80亿港元，2021年同期的归母净利润亏损13.95亿港元，业绩实现扭亏为盈。剔除剥离首钢资源所产生减值拨备，去年同期归母净利润为3.82亿港元，2022上半年归母净利润同比增长52%，公司业绩保持稳定增长。
　　▍疫情影响逐步减弱，停车出行业务还处在扩张阶段。2021年，公司停车出行业务实现收入6.14亿港元，同比增长28%。2022上半年，部分地区疫情反复，但公司仍预计停车出行业务收入及盈利能力有望改善。公司停车业务管理规模仍在扩张阶段，随着车位运营能力逐渐成熟，单车位贡献收入增长，有望带动收入和盈利能力同步扩张。
　　▍超额收益体现改善盈利能力，基金管理规模稳定增长。公司基金管理业务已形成了成熟的“投融管退”体系，随着REITs产品陆续发行，公司管理的基础设施基金退出渠道更加多元，有望带来稳定且高毛利的管理费。公司坚持在停车出行相关赛道进行股权投资，随着投资项目陆续退出，有望贡献超额收益。2021年，公司基金管理业务收入达5.58亿港元，同比增长162%，其中来自于股权投资超额收益为2.58亿港元。不考虑超额收益后，基金管理费同比增长41%，基金管理规模仍在快速增加。
　　▍在手现金充裕，有望维持高股息分派。2021年，公司实现归母净利润亏损10.95亿港元，主要是由于剥离首钢资源导致16.15亿港元减值拨备。截至2021年末，公司在手现金超25亿港元，出售首钢资源部分股份预计将获得14.4亿港元，公司在手现金更为充裕。公司2021年公司累计拟派息9亿港元，与目前市值相比，股息率为8.9%。我们相信公司在手现金充裕，有望维持较高派息水平。
　　▍风险因素：局部疫情反复，影响停车出行业务经营；停车业务竞争增长，车位拓展存在不及预期的风险；公司基金管理业务超额收益波动较大。
　　▍盈利预测、估值与评级：首钢资源剥离导致公司2021年出现暂时亏损，但公司主营业务仍然保持稳定增长：1）停车出行业务处于快速扩张期，随着管理规模和单车位收入增长，有望带动收入和盈利能力同步扩张；2）基金管理规模增长将带来稳定增长管理费收入，超额收益也值得期待。2022上半年实现归母净利润不低于5.8亿港元，较去年同期实现扭亏为盈。我们略微调整公司2022/23/24年的EPS分别为0.12/0.14/0.15港元/股，参考物管公司和资产管理公司估值水平，我们给予公司2022年14倍PE的目标估值，对应目标价1.7港元/股，公司当前股价1.39港元/股，维持“买入”评级。