光大证券-宁德时代-300750-2022年半年度业绩点评：冰点已过，宁王归来-220824

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　　事件：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营收1129.71亿元，同比+156.32%；实现归母净利润81.68亿元，同比+82.17%。其中Q2实现营收642.93亿元，同/环比+158.12%/32.08%；实现归母净利润66.75亿元，同/环比+163.91%/+347.16%。
　　Q2利润率显著改善，原材料价格下降叠加顺价落地。公司2022Q2毛利率21.84%，环比+7.36 pcts，净利率11.97%，环比+7.91 pcts。主要由于（1）Q2开始原材料价格开始下滑，同时公司开始向上游议价加工费，整体成本下降明显。（2）H1动力电池系统部分毛利率15.04%，储能系统6.43%，同时其他业务包括技术使用费，服务费等占毛利总额26.34%，毛利率74.86%，总体毛利率随着一季度和客户谈判落地，二季度价格开始恢复，部分客户涨价将在Q3执行，后续毛利率有望进一步回升。
　　H1出货量维持高位，库存显著上涨。22H1我们预测公司动力与储能出货量102GWh。考虑到疫情影响4月销量，保守计算全年有望达到动力220GWh，储能50GWh。截至22Q2公司存货755.05亿，相比22Q1公司存货615.78亿增长139.27亿，主要由于客户发货和确认的时间差。随着下半年疫情扰动缓解，新能源车销量步入旺季，公司后续销量有望保持持续增长。
　　公司市占率不断提升，毛利上行昭示电池环节盈利改善。据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2022年H1宁德国内动力电池装机量52.50GWh，国内市占率47.67%，全球市占率34.8%。Q2环比Q1毛利率有所上升，我们认为龙头公司毛利率的复苏预示着电池环节整体的盈利改善。另一方面，相较于往年电池毛利率水平，Q2毛利率仍然下滑明显，目前整车厂也面临着盈利承压，电池行业长期来讲是技术驱动降本的行业，后续钠离子电池，磷酸锰铁锂电池等新技术带来成本的降低势在必行。
　　盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，公司Q2顺价通畅，后续盈利有望继续好转，其他业务利润喜人，我们预测公司2022-24年净利润280/447/570亿元，22-24年预测较之前上调15%/11%/9%，当前股价对应PE为49/30/24X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。
　　风险提示：碳酸锂涨价超预期；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。