浦银国际-诺诚健华-9969.HK-奥布替尼医保覆盖后快速放量，未来12个月催化剂丰富-220823

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　　公司1H22收入达到2.46亿元人民币，其中核心产品奥布替尼销售贡献2.17亿元，同比大增115%，符合我们的预期。奥布替尼进入医保后放量显著，目前销售覆盖面已扩大至国内260多个城市中的1,000多家医院，另有两个新适应症在上市审评中。我们维持公司“买入”评级；上调2022-24E收入预测、上调目标价至17.3港元。
　　奥布替尼获医保覆盖后销售表现亮眼，明年有望迎两项新适应症获批：奥布替尼于今年年初正式获国家医保覆盖，医保定价下年治疗费用为13万元，远低于伊布替尼（25万）、与泽布替尼相当（12.4万）。1H22产品销售额大增115%至2.17亿元，考虑到医保降价，我们预计销量增速远高于此。考虑到公司将继续推进医保准入工作，我们预计2H22产品销售将环比再上升30-35%。此外，奥布替尼治疗复发/难治华氏巨球蛋白血症（WM）和复发/难治边缘性淋巴瘤（MZL）的两项新适应症正在NDA审评中，有望于2023年获批。国内MZL存量患者数量在4-4.5万左右，目前国内暂无BTK抑制剂获批这一适应症，若能成功获批，将显著扩大奥布替尼的市场潜力。
　　奥布替尼更大治疗机会有序推进：1）一线治疗CLL/SLL的III期临床入组已过半，有望于未来12个月内完成入组；2）一线治疗DLBCLMCD真实世界数据亮眼，III期试验有望于明年年中完成入组；3）治疗MS的II期试验入组即将完成，有望于1H23进行数据读出；4）治疗轻中度红斑狼疮的II期试验显示不同剂量下12周时SRI-4响应率达到50-64%；5）海外r/r MCL关键II期试验入组接近尾声。
　　后续管线齐发力，未来催化剂丰富（见内页）：其中，CD19单抗tafasitamab已于7月起在海南博鳌乐城先行区开出首张处方，而公司也于1H22在香港提交上市申请，有望成为公司第二款正式商业化产品，且获批后有望在大湾区先行使用。此外，公司计划于未来12个月内展开ICP-192（FGFR）和ICP-723（TRK）的注册临床试验。
　　上调目标价：我们上调2022-24年收入预测11-16%至5.8亿/11亿/17亿元，主因：1）tafasitamab注册路径日渐清晰，上调2023-24E收入预测；2）奥布替尼在自免适应症上取得进展，上调未来里程碑收款预测。我们将DCF估值模型向前滚动一年至2023年，得出17.3港元的目标价，对应50%潜在升幅，维持公司“买入”评级。
　　投资风险：疫情导致项目延迟；重要项目临床开发失败。