信达证券-盾安环境-002011-Q2盈利能力改善，热管理加速扩张-220824

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　　Table_S事件：2022 ummar年上半年公司实现营业收入y] 48.77亿元，同比-3.16%；实现归
　　母净利润5.93亿元，同比+128.82%；实现扣非后归母净利润2.66亿元，
　　同比+12.4%。
　　点评：
　　收入趋于平稳，海外业务发力。Q2公司实现营业收入28.65亿元，同比-0.75%，较Q1收入降幅（-6.40%)明显缩窄，因实控人变更带来的订单影响逐渐减小，上半年公司向格力销售制冷配件、制冷设备、热管理配件等合计7.95亿元，我们预计下半年格力向公司采购的关联交易额有望进一步增加。分产品来看，上半年公司制冷设备/制冷配件业务收入分别达到6.91/39.61亿元，分别同比-0.32/-1.99%；分地区来看，国内外收入分别达到38.76/10.01亿元，分别同比-7.47/+18.14%，海外收入占比达到20.52%。
　　毛利率有所提升，冲回已计提预计负债增厚利润。Q2公司实现毛利率16.90%，同比+1.18pct，拆分来看，上半年公司制冷设备/制冷配件业
　　务毛利率分别同比+0.39/+0.25pct，国内外业务毛利率分别同比0.25/+2.55pct，海外业务收入毛利提升明显。从费用率来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.40/+1.35/+0.36/-1.35pct，公司
　　财务费用率明显降低，H1公司利息费用同比-31.29%，主要系银行借款等有息债务减少，且上半年人民币贬值实现汇兑收益2233万元。Q2公司冲回此前计提的关联担保债务3.33亿元，计入营业外收入增厚了利润，Q2公司扣非后归母净利润为6.72%，同比+1.18pct。
　　周转效率小幅下滑。公司H1期末货币资金+其他流动资产合计8.46亿元，较22年期初-25.33%；应收账款及票据合计13.23亿元，较期初+14.65%，体现后续公司营业收入增长的潜力；22H1期末存货为15.07亿元，较期初小幅增长2.08%，其中原材料/库存商品/周转材料账面价值分别同比+4.93/+5.17/+1.41%；H1期末应付账款及票据合计25.52亿元，与年初基本持平。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021年分别+6.56/+4.97/+3.56天，周转效率小幅下滑。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额1.63亿元，同比-51.13%，主要系公司支付其他与经营活动有关的现金增加，其中包括公司先行清偿关联担保交易项下连带责任款。
　　打造自动化智能工厂，热管理业务加速发展。公司对汽车热管理业务加大投入，我们预计公司上半年热管理收入约5000~6000万元，较2021年同期实现翻倍，有望实现扭亏。目前公司大口径电子膨胀阀系列产品处于市场领先地位，适应新能源车热泵、快充趋势。同时，公司不断向智能工厂方向迈进。目前公司多条生产线已通过导入全球领先的自动化加工中心，后续智能工厂改造将扩展至所有产品线。公司自动化产线的改造将有利于公司热管理业务开拓更多Tier 1厂商，进一步提升市场份