国金证券-化妆品与日化行业周报：老牌去屑剂ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起-220824

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　　投资建议
　　新型去屑剂P.O.有望逐步替代老牌成分ZPT，预计未来市场份额持续提升。继续推荐防晒剂2H量价齐升/淡季不淡&产能持续释放&原油价格下行下成本压力逐步缓解&新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活等）预计23年陆续投产&具有美白功能的化妆品原料维C乙基醚（类似alpha-熊果苷）已经进入中试和送样阶段，业绩持续快速增长、有望成长为全球化妆品原料综合供应商的科思股份。
　　“6.18”透支下7月美妆电商零售表现较弱，建议关注后续电商表现。
　　周专题：老牌去屑剂ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起
　　老牌去屑成分ZPT已于22年3月1日被欧盟正式禁用，预计未来市场空间逐步收缩。ZPT的抗菌效果较好，作为去屑成分已经被广泛使用60余年，但2021年11月，欧盟委员会修订了欧洲化妆品法规附件II禁用成分清单，其中ZPT由于具有生殖毒性1B的GHS分类被加入其中，该禁令已于2022年3月1日正式生效，这也意味着化妆品去屑剂ZPT在欧盟化妆品中被正式禁用。目前ZPT在我国仍被列入化妆品安全技术规范（2015）版的限用原料目录和准用防腐剂目录里，但使用浓度/使用规范要求较严。根据QYR数据，2021年全球ZPT市场销售额达到1.3亿美元，预计2028年将降至0.97亿美元，2022-2028年年均复合降2.87%。
　　P.O.综合性能优越，有望逐步替代老牌成分ZPT，预计未来市场空间逐步扩大/市占率持续提升。吡罗克酮乙醇胺盐（P.O.）能够从根本上阻断头屑产生，其去屑效果与ZPT相同，已在国内外日化行业得到广泛的应用，但由于生产成本较高，P.O.主要应用在中高端洗发产品中，包括宝洁、海飞丝、联合利华、欧莱雅等品牌。此外，吡罗克酮乙醇胺盐环境友好、复配性优良，综合性能更加优越。随着欧盟将ZPT列入化妆品禁用物质清单，P.O.有望逐渐取代ZPT，预计未来市场份额持续提升。根据QYR数据，2021年全球P.O.市场销售额达到0.83亿美元，预计2028年将达到1.18亿美元，2022-2028年CAGR为4.65%。
　　中国P.O生产份额21年25.1%，预计2028年提升至50.52%。中国和印度是P.O主要生产国，2021年分别占有49.3%和25.1%的市场份额，预计未来中国地区生产份额将翻倍，至2028年占比50.52%。全球第一梯队厂商主要有烟台东方化学和科莱恩，21年约占60%的市场份额；第二梯队厂商有Kumar Organic Products和南京斯拜科等，21年约占19.4%份额。
　　行业动态
　　行情回顾：近一周（2022.8.15~2022.8.19）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.57%、跌0.49%、跌0.96%，化妆品板块跌4.99%，跑输沪深3004.04PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，科思股份、丸美股份、鲁商发展涨幅居前，水羊股份、逸仙电商等跌幅居前。
　　行业新闻：雅诗兰黛22财年销售额同增9%，净利润同降16%。
　　重点公告：1）科思股份1H22营收8.2亿元、同比+61.29%，归母净利1.47亿元、同比+69.79%；2）嘉必优1H22营收1.7亿元、同比+4.93%，归母净利0.5亿元、同比-25.96%；3）朗姿股份1H22营收18.09亿元、同比+1.1%，归母净利0.92亿元、同比-90.09%。
　　风险提示
　　营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失，数据跟踪误差。