平安证券-鱼跃医疗-002223-疫情影响q2表现，重磅新品蓄势待发-220824

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　　事项：
　　公司发布2022年中报：上半年实现营收35.53亿元（-1.11%），实现归母净利润7.88亿元（-18.16%），扣非后归母净利润为6.40亿元（-27.31%）。
　　平安观点：
　　疫情影响公司Q2业绩，各板块表现不一
　　公司Q2实现营收17.32亿元（-10.33%），实现归母净利润3.23亿元（-35.75%），扣非后归属净利润为2.47亿元（-43.98%）。新冠疫情从两个角度影响了Q2公司业绩表现：（1）国内部分地区疫情反复，影响常规产品的销售和物流配送，Q2未能实现正常运营；（2）2021Q2因印度疫情期间公司出口制氧机等高毛利率产品，上年同期业绩基数较大。不同板块受疫情影响情况不同，从上半年各板块表现来看，呼吸（10.99亿元，-16.85%）、急救（0.64亿元，-32.14%）、康复及临床器械（6.49亿元，-13.09%）与疫情或临床常规诊疗直接相关，受影响较大；糖尿病护理（2.77亿元，+35.29%）、电子检测与体外诊断（8.10亿元，+7.38%）主要为2C端产品，且需求有一定刚性，仍然实现增长；感染控制（6.27亿元，+40.94%）在国内疫情中贡献较大，实现快速增长。
　　上半年公司主业毛利率为47.23%（同比-3.58pct），下降主要系由于产品结构变化及原材料涨价所致。Q3时原材料价格趋于稳定，估计对未来毛利率影响将会减弱。此外，公司上半年因股份支付增加费用3278万元，一定程度上影响了表观利润增速。
　　CGM重构血糖检测生态，AED国产化契合市场需求
　　公司的持续血糖检测系统（CGM）可24h连续检测人体组织液中葡萄糖水平，帮助使用者全面评估血糖变化情况，适用于1型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2型糖尿病患者。公司首款CGM产品于2021Q3上市，面向医院用户，自上市后已有不少医院进行复购，但Q2时部分客户常规诊疗受到疫情影响，推广工作有所放缓。随医疗机构回归常态运营，下半年销售规模有望显著提升。此外，公司即将推出面向C端用户的免校准CGM产品，我们认为该产品未来2年能为公司带来较多业绩增量。
　　近几年国内AED覆盖率正由低位迅速上升。公司AED产品来自德国普美康，其进口品牌身份在国内招标时遇到较多阻碍。上半年公司顺利实现AED国产化，并取得国产注册证，后续能够参与到大部分项目招标中。
　　维持“强烈推荐”评级：公司业绩受疫情影响出现短期波动，随社会生活趋于正常，公司此前布局的新兴产品有望从下半年开始实现逐步放量。维持2022-2024年EPS预测为1.58、1.87、2.20元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。