国信证券-同程旅行-0780.HK-二季度盈利彰显韧性，付费转化稳中有升-220824

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　　2022Q2疫情反复下经营承压，但仍实现盈利。2022H1公司实现营收30.37亿元/-19.06%，经调净利润3.57亿元/-50.40%。其中Q2公司实现收入13.19亿元/-38.32%，恢复至2019年的82.88%；经调整净利润1.12亿元/-73.20%，恢复约32.41%；Q2局部出行活动大面积承压下，公司快速调整策略，积极抢抓本地消费、短途游等机遇，整体盈利难能可贵。
　　住宿预订相对良好，交通票务短期承压。2022Q2公司住宿预订业务收入5.44亿元/-26.85%，但恢复至2019Q2的98.29%，占总收入41.22%，同比+6pct，下沉长尾住店场景挖掘及酒店整体提价等助力复苏；交通票务业务收入6.20亿元/-49.84%，占总收入46.98%，同比下降10.78pct，机票、火车票业务短期阶段受制，短途游汽车票业务仍实现显著增长。
　　用户付费比率稳步提升，微信流量持续赋能。22Q2平均月活跃用户为1.98亿人/-28.90%，较2019Q2提升8.81%，其中微信小程序贡献约84.2%/+6.1pct；平均月付费用户2610万人/-21.86%，恢复19Q2的94.22%，付费率达13.21%/+1.29pct;截止Q2，年付费用户达1.97亿人/+8.03%。
　　Q2毛利率阶段下行，销售与管理费率略增，刚性成本影响下开发服务费率提升。剔除以股份为基础的酬金开支，22Q2公司毛利率71.3%/-5.2%，期间费用率71.0%/+10.5pct，其中公司管理费率、销售费率同比分别+1.4pct、1.6pct，人工、折摊等刚性成本影响开发服务费用比率提升7.5pct。
　　加码生活场景渗透，优化一站式服务支持，助力疫后持续成长。公司持续探索腾讯生态及积极寻求其他平台导流，同时拓展线下渠道，加码生活场景渗透，加之打造一站式服务平台，资本化布局上游酒店，综合促进用户触达及转化。借助科技赋能深挖下沉，公司展现出较强业绩韧性，伴随行业企稳，多元获客布局及一站式平台服务有望带来进一步成长。
　　风险提示：疫情反复及出行限制等；流量成本变化，政策风险；竞争加剧。
　　投资建议：6月中旬以来随各地逐步放开管制，公司经营复苏态势较好，但8月以来部分地区再次扰动，预计Q3仍阶段有影响，据此略调2022年盈利预测：预计2022-2024年归母业绩4.59/11.31/15.30亿元（此前为4.68/11.31/15.30亿元），增速-36.5%/146.2%/35.3%；当期股价对应PE为71/29/21x；预计22-24年经调整业绩9.80/17.10/21.10亿元（此前9.97/17.10/21.10亿元），增速-24.4%/74.4%/23.4%，对应PE32/19/15x。总体来看，公司过往多次压力测试下均实现盈利，显示相对良好的抗压能力，同时公司积极打造一站式平台，以科技赋能下沉市场，流量增长及产品渗透构筑中线成长中枢，维持增持评级。