国金证券-贝壳~W-2423.HK-Q2收入超预期，一二赛道协同效应初显-220823

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　　事件
　　2022年8月23日，贝壳发布业绩公告，公司2022年上半年实现收入263亿元，同比下降41.3%；经调整净亏损5.92亿元（去年同期经调整净利润为31.4亿元）；对应今年Q2收入138亿元，同比下降43.0%；经调整净亏损为6.19亿元。
　　评论
　　收入超预期。公司2022年Q2收入138亿元，超此前业绩指引上限105亿元31%，主要因为：①二手房业务中，一线城市中的北京和上海虽然Q2受到疫情影响严重，但韧性超预期，6月二手房成交量回升速度和幅度超预期。叠加强二线城市的放松政策见效，二手房市场率先复苏。公司Q2二手房总交易额为3935亿元，环比+5.2%，同比-39.6%；②新房业务中，虽然全国新房成交金额整体同比大幅下滑，但公司加强了对开发商的总对总合作进度，同时也把握住了房企年中冲刺业绩的需求，成交体量仍较有支撑。公司Q2新房总交易额为2227亿元，环比+15.6%，同比-55.3%。
　　门店和经纪人数量环比下滑幅度放缓，企稳迹象初显。截至2022年6月30日，公司门店数量为4.28万家，环比Q1下滑6.4%；经纪人数量为41.49万名，环比下滑2.9%，二者环比下滑幅度相较Q1均有收窄。
　　家装家居收入破10亿元，一二赛道发挥协同效应。2022年Q2，整装大家居业务收入达10.19亿元，主要因为圣都家装部分收入开始并表。值得一提的是，6月一赛道（房产经纪业务）给二赛道（家装家居业务）的导流比例已超过25%；新零售品类销售额也持续提升，定制家具、软装、电器销售占总合同金额比例由Q1的11%提升至Q2的16%。
　　投资建议
　　7月断贷事件爆发对新房销售造成负面影响，但二手房成交或因此变得更为活跃，综合考虑二者影响后，我们维持公司盈利预测不变。预计2022-24年Non-GAAP净利润为15.4亿元、51.2亿元、62.4亿元，同比增速为33.1%、+233%、+21.9%。我们维持目标价62.73港元/股（相当于24.16美元/ADS）不变，对应2023年PE为40.0x（基于Non-GAAP净利润）。
　　风险提示
　　新房销售下滑幅度超预期；二手房复苏不及预期；家居新业务进展不顺