国金证券-盾安环境-002011-业绩符合预期，汽零市场开拓加速-220823

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　　简评
　　8月23日，公司发布2022年半年报业绩报告：1）2022H1，公司归母净利润5.93亿元，同比+129%，扣非归母净利润2.66亿元，同比+12%；2）2022Q2，公司归母净利润5.09亿元，同比+216%，环比+513%，扣非归母净利润1.92亿元，同比+31%，环比+163%。
　　经营分析
　　业绩符合预期，其中非经常损益3.01亿元来自于前期计提的负债冲回。
　　1）Q2归母净利润同比大幅增长主要系前期计提的负债冲回。20年，公司计提预计担保赔偿损失6.6亿元。目前已解除公司连带担保责任金额3.3亿元。公司就该事项冲回前期计提的预计负债3.01亿元；
　　2）公司Q2扣非净利润环增163%，可见公司传统业务受益于格力转单+汽零业务开拓顺利。同时，公司Q2扣非净利润/营收达6.7%（环比提升3pct），主要系Q2财务费用下降。
　　格力入主有助于发挥传统业务协同优势，同时缓解公司财务压力，保证公司汽零扩产顺利。
　　1）目前，在公司已计提的担保损失中，公司代格力偿还约3.3亿元（格力承诺最迟不晚于22年10月31日之前按照之前协议承担最终兜底责任）；
　　2）格力财务公司为公司授信10亿元，协议有效期1年；
　　3）公司拟定增发行1.4亿股，募资8.1亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。若本次定增顺利完成，格力将持股约39%（发行前持股约29%），进一步稳固控股股东地位。
　　卡位热管理核心赛道，高技术壁垒为公司最深的护城河。我们判断未来汽零行业发展趋势是以核心零部件为主导的模块化趋势，即只有掌握核心零部件的公司才具备长期模块化竞争力。阀是热管理最核心赛道，技术壁垒高，竞争格局好，主要企业有三花和盾安。两家公司专利和规模竞争非常充分，提高了新进入者的竞争壁垒。我们认为未来这个赛道仍然由三花和公司主导。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.6/6.4/7.5亿元。目前股价对应PE分别为20/27/23倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。