东吴证券-华友钴业-603799-2022年半年报点评：业绩符合市场预期，镍冶炼产能释放预计贡献新增量-220822

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　　2022年H1归母净利润22.56亿元，同比+53.6%，符合市场预期。22H1公司营收310.18亿元，同比+117.01%；归母净利润22.56亿元，同比+53.6%；扣非净利润21.92亿元，同比+54.77%；22H1毛利率为19.22%，同比-1.35pct；销售净利率为9.75%，同比-0.96pct，符合市场预期。
　　 Q2归母净利10.49亿元，受研发费用高增及资产减值影响环比略降。
　　22Q2公司实现营收178.06亿元，同比+126.27%，环比+34.77%；归母净利润10.49亿元，同比+28.86%，环比-13.02%，扣非归母净利润10.02亿元，同比+32.31%，环比-15.75%。盈利能力方面，Q2毛利率为19.77%，同比-0.22pct，环比+1.31pct；归母净利率5.89%，同比-4.45pct，环比3.24pct；Q2扣非净利率5.63%，同比-4pct，环比-3.38pct。受钴价下跌影响，Q2计提资产减值损失5.3亿元，且研发费用6.2亿元，环增181%。
　　三元前驱体满产满销，单吨盈利环比提升，产能释放加速。公司22H1生产前驱体3.69万吨（含自供），同比+26%，其中Q2我们预计出货2.2万吨，环比+47%，随着新增产能释放，全年出货有望达11-12万吨，实现翻倍增长。盈利方面，22H1单吨均价13.5万/吨（含税），单吨毛利1.37万/吨，环比+20%，按照华友新能源利润估算，我们测算22H1前驱体单吨净利0.55万元左右，环比+33%。产能方面，定增5万吨一期2.5万吨进入试产阶段，可转债5万吨、华浦二期2.5万吨顺利推进，广西10万吨一体化项目预计明年上半年建成，公司现有前驱体产能规划达32.5万吨，随着新增产能释放，公司23年出货有望翻倍增长。
　　正极材料出货3.8万吨，高镍占比提升至80%，超高镍实现万吨级出货。22H1生产正极材料3.83万吨，其中三元正极3.32万吨，同比+52%，钴酸锂5000吨以上，全年公司出货预计达8万吨，同增46%。22H1三元正极中高镍出货2.64万吨，占比80%，超高镍月产量达到3000吨+，22H19系超高镍材料销量1万吨+。盈利能力方面，成都巴莫净利润3.25亿，对应正极单吨净利润约0.98万元。产能方面，成都巴莫三期5万吨22上半年进入试产运营阶段，广西巴莫5万吨预计23上半年建成，我们预计22年底三元正极产能达到10万吨，23年有望翻倍增长。
　　盈利预测与投资评级：我们上修公司2022-2024年归母净利润至59.24/104.11/130.43亿元（原预期57.25/74.85/97.18亿元），同比增长52%/76%/25%，对应PE为21x/12x/10x，给予2023年20xPE，对应目标价132.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。